核心观点
　　25Q3公司实现营收8.30亿元/+29.3%，归母净利润2.26亿元/+55.1%，扣非归母净利润1.95亿元/+45.6%。25Q3公司毛利率为38.27%/+3.62pct，环比-1.15pct；净利率为27.18%/+4.52pct，环比+1.01pct。通过持续的研发投入和产品优化，公司高附加值产品的销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，毛利率环比有所下降，主要系分担美国对等关税影响。公司新客户拓展成果显著，2025年1-9月新增67家美国新客户（其中63家零售商），包括7家“全美排名前100位家具零售商”。公司越南基地产能基本覆盖对美销售，目前越南向美国出口软体家具关税基本落定，税率虽边际提升，但仍相对中国产能具备优势，考虑公司产品力与品牌价值、成本控制与交付效率，我们认为关税的增量影响预计有限。
　　事件
　　公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营收25.11亿元/+35.8%，归母净利润6.58亿元/+52.6%，扣非归母净利润6.24亿元/+59.4%，基本EPS为3.02元/+16.6%，ROE（加权）为17.05%/+3.56pct。
　　单季度看，25Q3公司实现营收8.30亿元/+29.3%，归母净利润2.26亿元/+55.1%，扣非归母净利润1.95亿元/+45.6%。
　　简评
　　高附加值产品推动毛利率同比提升，分担关税成本致毛利率环比下降。1）利润率：25Q1-3公司毛利率为38.36%/+4.64pct，净利率为26.18%/+2.89pct。单季度看，25Q3公司毛利率为38.27%/+3.62pct，环比-1.15pct；净利率为27.18%/+4.52pct，环比+1.01pct。通过持续的研发投入和产品优化，高附加值产品的销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，毛利率环比有所下降，主要系分担美国对等关税影响。2）期间费用：25Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.23%/+0.25pct、2.57%/-0.85pct、5.03%/+0.11pct、-1.41%/+1.22pct。单季度看，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%/+0.79pct、2.60%/-0.62pct、4.73%/-0.41pct、0.88%/+0.82pct（汇兑损失），期间费用控制良好。
　　越南产能基本覆盖对美出口，关税提升影响预计有限。25H1公司91.76%的产品出口至美国市场，82.01%的产品在越南完成制造。越南对美关税在今年以来经历多次调整，从4月的10%提升至8月的20%，近日美国政府针对软体木框沙发自10月14日起征收25%的关税，并计划自2026年1月1日起进一步提高至30% （注：
　　与对等关税不叠加）。即使公司在越南的关税成本将上升至25-30%，相对在中国生产仍有一定关税优势（根据目前中美关税博弈进展，软体家具品类关税税率为60-65%，即301关税25%+芬太尼关税10%+对等关税10% + 232家具关税增量部分15%）。考虑公司产品力与品牌价值、成本控制与交付效率，我们认为关税的增量影响预计有限。
　　以美国零售商客户为主的新客户拓展成果显著，客户结构持续优化。新客户开拓方面，2025年1-9月，公司新增客户67家（其中63家来自美国零售渠道），7家新客户入选“全美前100位家具零售商”，客户结构持续优化。公司成功扩大了与美国大型家具连锁零售商的合作规模，2025年1-9月美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.97%，对美零售商销售收入占公司总营收67.16%、占美国市场销售总额72.86%，零售渠道布局成效显著，零售商客户成为公司在美业务增长的核心引擎。
　　店中店数量持续增长，覆盖面不断扩大。公司拥有Moto Motion、Moto Living、Moto Sleep等自主品牌，为进一步加速从ODM向OBM转型，公司尝试开拓MOTOGallery店中店模式，2024年以来自主品牌店中店建设快速推进，截至25Q1末，美国门店数量突破500家、覆盖32个州，加拿大布局24家门店、分布于3个省份，已初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络，有利于加强客户合作、促进销量增长。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为33.89、41.49、49.86亿元，同比增长33.0%、22.4%、20.2%；归母净利润分别为8.93、11.10、13.61亿元，同比增长30.7%、24.4%、22.6%，对应PE为21.4x、17.2x、14.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，关税传导至终端价格可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩一定程度上受汇率波动影响，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。