事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收25.1亿元，同比+35.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比+52.6%，1Q/2Q/3Q 2025实现营收7.7/9.1/8.3亿元，同比+38.2%/+40.3%/+29.3%，实现归母净利润1.9/2.4/2.3亿元，同比+60.4%/+44.7%/+55.1%。
　　点评：
　　三季度业绩延续高增态势，海外自主品牌茁壮成长：凭借扎实的产品力、高效的供应链协同和服务响应，公司的客户拓展广度与合作深度持续提升。2025年前三季度，公司前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中9家客户采购金额同比增长，增幅在16.64%~635.28%，其中2家采购金额同比增幅超500%；2025年前三季度，公司一共开拓了67位新客户，其中63家为美国零售商，其中7家属于“全美排名前100位家具零售商”。
　　受益于零售商客户数量与采购规模的双重提升，公司零售商客户占比持续提高，公司在美国市场零售渠道的影响力不断增强。2025年前三季度，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.8%；公司对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的67.2%，占美国市场营业收入的72.9%。
　　公司持续推进海外自主品牌建设，MOTOGallery数量不断增长，覆盖面不断扩大。
　　原料价格下行+产品结构升级，盈利能力延续同比提升：2025年前三季度，公司毛利率为38.4%，同比+4.6pcts。3Q2025毛利率为38.3%，同比+3.6pcts。
　　根据wind数据，1Q/2Q/3Q 2025国内软泡聚醚吨均价为8481/7957/8230元，同比-918/-1447/-786元。我们认为，公司毛利率同比大幅提升，主要原因系原材料价格降低，以及产品结构升级、高毛利率零售业务收入占比持续提升。
　　2025年前三季度公司期间费用率为9.4%，同比+0.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%，分别同比+0.3/-0.9/+0.1/+1.2pcts。3Q2025公司期间费用率为11.8%，同比+0.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，分别同比+0.8/-0.6/-0.4/+0.8pcts。公司财务费用率的升高，主要原因系人民币升值导致汇兑损失增加所致，3Q2025公司汇兑损失达到1795万元。
　　家具板块强α标的，维持“买入”评级：我们基本维持公司2025-2027年的归母净利润预测为9.19/11.86/14.93亿元，2025-2027年EPS分别为4.20/5.42/6.82元，对应PE分别为23/18/14倍。
　　美国家具消费市场虽然短期受到高利率、高关税等因素而有所波动，但长期消费潜力依然强劲。公司凭借产品创新力和客户信赖度，在贸易政策波动的市场环境下，依然保持业绩的高速增长，且产品结构、客户质量、品牌影响力不断优化，一旦美国利率持续降低，地产和家具需求拐点向上，公司将能更大程度地释放成长潜力。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国降息进程不及预期，美国出台针对家居行业的关税，美元兑人民币汇率大幅波动。