业绩概览：整体基本符合预期。1）2025Q1-Q3归母净利润同比+19.3%至457亿元，2025Q3单季度归母净利润同比+35.2%，主要得益于投资业绩的改善，符合预期。2）归母净资产受债券市值下跌影响较年初-2.5%至2842亿元，低于预期。3）不追溯口径下NBV在银保新单规模扩张带动下同比+7.7%至57.8亿元（追溯同比+31.2%），符合预期。4）财险原保费同比+0.1%，低于预期；COR同比-1.0pct至97.6%，基本符合预期。
　　人身险银保新单保持增长，关注中高客群建设。1）新单保费同比+19.0%，代理人和银保新单保费分别同比-1.9%、+52.4%；其中代理人因同期高基数+分红险转型等影响新单销售承压，较2025H1降幅缩窄（2025H1同比-7.7%）；银保在同期低基数+“报行合合”影响减弱+合业格局优化等带动下新单大幅增长，其中新单期缴同比+43.6%，价值转型成效显著。预计全年个险新单负增长缓解，银保新单或延续高增长，整体新单仍能保持增长。2）核心队伍产能保持稳定，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6%。3）2025Q3月均代理人为18.1万人，同比基本持平。4）分红险转型成效明显，代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%。5）客群建设上实现中高客上移，中高客及以上客户占比同比+4.8pct。
　　财产险保费增速承压，COR同比优化。1）财险保费同比+0.1%，其中车险、非车险分别同比+2.9%、-2.6%，增速低迷”方面与新车销售放缓、车均保费下降有关，另”方面在报效益优先理念指导下可能主动压降非车险中的低质业务、严控风险敞口。2）得益于大灾赔付减少以及业务结构优化，COR同比-1.0pct至97.6%。预计随着业务结构调整逐步到位，非车险行合合”推合，财险保费增速以及COR有望改善。
　　 NII持续下滑，TII表现亮眼。1）总投资资产较2025年初+8.8%至2.97万亿元。2）净投资收益率（未年化）为2.6%，同比-0.3pct；总投资收益率（未年化）为5.2%，同比+0.5pct。估算其他权益工具投资市值涨幅约3.50%，同比-2.63pct；其他债务工具市值涨幅约-3.96%，同比-9.26pct。
　　投资建议：建议配置。负债端代理人渠道在人力企稳、产品策略定位逐步明确以及基本法切换影响消除后有望恢复新单和价值增长，银保在全面推进网点深耕带动下可能保持高增长，对整体价值将形成有力支撑。随着个险与银保双轮驱动格局渐成，价值可持续增长可期。调整2025、2026、2027年EPS预测值为5.43、5.75、6.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率大幅下合，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期