OPAT增速稳健，3Q25归母净利润yoy+35%超预期。前三季度公司实现归母净利润457.00亿元，yoy+19.3%，超出我们的预期（我们预计yoy+14.1%）；其中，3Q25单季度归母净利润yoy+35.2%至178.15亿元。前三季度OPAT yoy+7.4%至284.74亿元，增速较1H25水平+0.3pct。截至9月末，公司归属母公司股东权益规模达2841.85亿元，较24年末-2.5%。
　　NBV yoy+31%符合预期。1-3Q25公司NBV yoy+31.2%（可比口径）至153.51亿元，符合预期；其中，3Q25 NBV yoy+29.4%至58.07亿元，受益于预定利率下调预期，高基数下价值增速稳健。前三季度新单保费yoy+19.0%至851.86亿元；其中，高基数下Q3单季度新单yoy+2.1%至221.75亿元。细分渠道来看：
　　个险：队伍量稳质升，分红险转型表现亮眼。1-3Q25/3Q25个险渠道新单yoy-1.9%/+13.5%，受益于预定利率下降带来的客户需求前置释放，3Q25高基数下新单实现同比增长。队伍规模量稳质升，月均保险营销员18.1万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费yoy+16.6%至7.1万元。分红险新保期缴贡献占比进一步升至58.6%，产品转型成效亮眼。
　　银保：高基数下3Q25新单阶段性承压。1-3Q25/3Q25银保渠道新单yoy+52.4%/-11.2%，前三季度新保期缴规模保费yoy+43.6%至159.91亿元。
　　财险COR表现符合预期。前三季度财险保险服务收入yoy+3.5%至1508亿元，车险/非车险原保险保费收入同比分别+2.9%/-2.6%，业务结构优化策略持续推进；COR yoy-1.0pct至97.6%，符合预期（我们预计yoy-0.9pct），受Q3大灾及新能源车险等因素影响，COR较1H25阶段性提升1.3pct。
　　投资表现亮眼。截至9月末，集团投资资产规模达2.97万亿元，较上年末提升8.8%；受益于Q3股票市场表现亮眼，公司前三季度实现净/总投资收益率（未年化）2.6%/5.2%，同比-0.3pct/+0.5pct。
　　投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。三季报利润表现超预期，我们上调25-27年归母净利润预测至537.81/580.00/680.14亿元（原预测为452.68/487.66/561.48亿元）。中国太保为板块内具有明显经营alpha的核心标的，看好中期公司NBV增长的可持续性、投资表现的稳健性及对于金融创新领域的前瞻性布局成效。当前公司估值极具性价比，截至10月31日，公司收盘价对应PEV（25E）为0.55x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。