继承科大讯飞集团优质基因，公司发展成为医疗AI行业领军企业。公司成立于2016年，是科大讯飞分拆上市的子公司。基于科大讯飞20余年积累的国际领先技术，公司依托人工智能技术+医疗大模型+医学知识图谱三大核心能力，构建了覆盖GBC全场景的完整产品生态体系，客户覆盖基层医疗机构、等级医院、患者及政府机构。公司产品目前已覆盖超7万家基层医疗机构及超500家等级医院，产品与服务得到市场高度认可。目前公司已经发展成为医疗AI行业的领军企业。
　　公司收入成长性良好，运营效率提升，盈利能力优化。公司GBC端多业务实现快速增长，推动公司整体收入呈现良好的成长性。公司2021-2024年营业收入分别为3.72亿元、4.72亿元、5.56亿元、7.34亿元，复合增速为25.43%，其中2024年公司BC端业务收入占比已提升至47%，成为拉动公司业务增长的核心引擎。与此同时，公司综合毛利率呈现提升趋势，2021年综合毛利率为50.4%，2024年为55.1%，相比2021年提升4.7个百分点；公司经营效率提升，费用率整体呈现明显下降趋势。随着公司收入增长，运行效率提升，公司净利润减亏明显，盈利能力优化。
　　 G端业务稳定增长，筑牢公司业务发展基本盘。目前公司G端业务主要服务于各级疾控中心、卫健委和医保局等政府机构。产品及服务主要包括智医助理、慢病管理、区域管理平台、智慧医保等，通过智医助理和区域管理平台解决方案等产品，有效助力医疗资源优化配置和医保基金合理使用。根据弗若斯特沙利文等报告显示，基层医疗机构CDSS市场规模预计从2023年的2.61亿元增长到2033年的17.41亿元，复合增速高达20.9%。公司智医助理产品市场空间广阔，医疗信息区域管理平台、智慧医保业务处于加速落地期，公司G端业务稳定增长，筑牢业务发展基本盘。
　　深耕智慧医院市场，B端业务有望实现高增。公司B端智慧医院解决方案覆盖智慧服务、智慧医疗、智慧运营、智慧医联体等AI解决方案。截至2024年底，公司B端业务客户覆盖全国500余家等级医院，包括40多家百强医院和7家十强医院。随着医院智能化转型加速和医疗资源均衡化需求提升，医院端的AI产品需求将加速释放。公司依托竞争优势，有望持续扩大市场份额，率先享受医疗AI商业化落地的红利。
　　 C端产品生态丰富，多赛道市场空间广阔，有望打开公司业务发展空间。公司C端产品生态丰富，涵盖智能硬件、影像平台、患者管理等业务。2024年C端业务收入2.11亿元，增速达56.6%，已经成为公司第二大业务。公司布局的多个C端赛道市场发展空间广阔，比如智能助听器、患者院后管理领域市场空间均有望达百亿量级。公司有望依托产品、技术、渠道等优势推动C端业务加速发展，打开公司业务成长空间。
　　投资建议：结合行业发展趋势，公司医疗AI业务在GBC端落地情况等因素，我们预计公司2025-2027年营业收入分别达到9.61/12.54/16.21亿元，综合毛利率分别为56.05% /56.78%/57.42%，归母净利润分别为-0.65/0.35/1.30亿元，对应PS估值分别为9.58/7.34/5.68，低于可比公司的平均水平。考虑到公司业务成长性良好，医疗AI业务加速推进，估值处于行业较低水平，我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期；产品和技术创新不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。