一、全球货币政策转向跟踪
　　1、全球利率图谱：美联储再度降息，欧央行进一步转鹰
　　2025年10月，我们跟踪的全球26个主要经济体中有7个经济体降息。美联储9月降息25bp至3.75%-4%，符合市场预期。欧央行连续第三次“按兵不动”，但政策指引偏鹰。日本央行维持政策利率不变，但发布会中表态偏鸽。
　　2、全球利率预期：年内美联储是否降息出现不确定性
　　美联储降息预期先上后下。10月议息会议前预期10月、12月两次议息会议都将降息；但10月末市场预期美联储12月降息的概率仅为70%左右，年内是否再降息出现不确定性。欧元区降息预期持续偏弱，且从中期来看，市场对2026年6月降息的预期也不强，截至明年年中可能都不降息。日央行12月加息预期有所升温，从中期来看，预期明年年中前日央行至少加息1次。
　　3、中国内地利率所处位置：实际利率小幅下降。实际利率由9月末的3%下降至2.9%，不过国际比较来看，中国内地实际利率在全球13个经济体中仍处于偏高水平（位列第10），仅有印度、印尼、巴西的实际利率高于中国内地。
　　二、全球流动性跟踪
　　1、美联储的流动性跟踪：美联储达到合理准备金规模
　　流动性的“数量”跟踪信号：冗余流动性基本耗尽
　　指标1：美联储准备金余额。截至2025年10月29日，美联储准备金降低至2.83万亿美元，准备金余额/名义GDP比重约12%（按2025年上半年名义GDP年化值计算），大致符合美联储对缩表终点的估算值，目前美联储冗余流动性基本耗尽。ONRRP余额大幅收缩至195亿美元、用量也已几乎耗尽。
　　指标2：美联储资产端流动性投放工具。10月以来SRF与贴现窗口用量均有提升，SRF用量最高提升至103亿美元，贴现窗口工具用量提升至79亿美元。反映了在美联储冗余流动性基本耗尽后，SRF与贴现窗口工具起到了流动性“保护垫”的作用。
　　2、流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有显著提升
　　指标1：EFFR-IOER利差从稳定在-7bp逐步收窄至最低-3bp，缩表带来的流动性收紧已显著体现。
　　指标2：SOFR-EFFR利差从9月的均值7bp左右，最高提升至19bp，ONRRP用量几乎耗尽的环境下，非银机构开始以大幅高于EFFR的利率水平向GSEs等联邦基金市场的参与主体借款。
　　指标3：SOFR-IOER利差从10月14日以来稳定转正，最高达到16bp，反映了非银机构流动性环境正在大幅收紧。
　　2、全球金融市场流动性跟踪：美国信用利差维持低位
　　国债买卖价差：10月美国10Y国债买卖价差保持在0.19bp-0.39bp之间波动，美债市场并没有因缩表尾声流动性收紧而出现利差大幅走阔。同时，日德意国债利差持续维持低位，全球国债市场流动性整体宽松。
　　美元流动性溢价：10月以来Libor-OIS利差继续大幅走高，利差最高达到110bp，同时SOFR-OIS利差也在走高，最高达到约52bp，反映了近期流动性出现收紧，流动性溢价走高。
　　离岸美元掉期点：近期欧元兑美元、日元兑美元掉期点保持在较低水平，离岸美元市场流动性仍然充裕。
　　信用风险溢价：10月以来美国信用债CDS价格、OAS均在低位，10月美国出现的地区性银行“信贷危机”事件对市场冲击有限。欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格维持低位。
　　风险提示：跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于预期