事项
　　10月全球大类资产总体表现为：全球股票（2.29%）>美元（2.08%）>大宗商品（1.28%）>人民币（0.02%）> 0%>全球债券（-0.25%）。
　　主要观点
　　十张图速览全球资产脉络。
　　1、标普500已连续128个交易日运行于50日均线上方。截至2025年10月底，标普500指数已连续128个交易日运行于50日移动均线上方，是自2011年以来最长的持续周期。2000年以来标普500指数连续运行于50日均线的最长持续时间分别是2007年的149个交易日、2011年的130个交易日以及2025年的128个交易日。与此同时，标普500指数与其200日移动均线的偏离幅度在10%以上，引发了市场对标普500持续上行前景的担忧。
　　2、米莱中期选举胜出后阿根廷股债汇大幅上涨。2025年10月26日举行的阿根廷立法选举中，阿根廷总统米莱领导的自由前进党出人意料地取得了压倒性胜利，标志着米莱的自由主义改革获得了民众的强力背书，缓解了市场对该国自由市场改革受阻并可能再次陷入经济危机的担忧，阿根廷股债汇资产迎来大幅上涨。值得注意的是，中期选举前为维持汇率稳定，美国财政部和阿根廷央行联手干预，令美元兑阿根廷汇率稳定在1490的水平。
　　3、美国小盘股与美国小企业信心指数持续分化。美国小盘股的相对表现通常与小企业信心的提升密切相关，即罗素2000指数与标普500指数之比与NFIB小企业信心指数的走势基本一致。我们统计了两者从2016年至2024年9月底的相关系数，可以发现罗素2000指数/标普500指数与NFIB小企业信心指数的相关系数达到了0.77。值得注意的是，2024年10月以来，两个指数出现分化，NFIB小企业信心指数转而抬升，罗素2000指数却持续跑输标普500。
　　4、创纪录的54%的全球基金经理认为AI科技股存在泡沫。根据2025年10月的美国银行全球基金经理调查，有创纪录的54%的全球基金经理认为目前AI科技股处于泡沫之中，比例相比9月份的38%大幅抬升；仅有38%的全球基金经理认为目前AI科技股不存在泡沫，比例相比9月份的48%明显回落。与此同时，有创纪录的净60%的全球基金经理认为股票价格被高估了；与之相对的是，仅有22%的全球基金经理认为债券价格被高估了。
　　5、美股七巨头相对于标普500的远期市盈率溢价持续抬升。随着科技股强势复苏，美股“七巨头”相对于标普500指数的远期市盈率溢价持续回升。2025年10月底，美股“七巨头”的远期市盈率为38.2，同期标普500（美股“七巨头”除外）的远期市盈率为25.3，美股“七巨头”的远期市盈率溢价为70.2%。
　　美股“七巨头”的远期市盈率溢价回升反映市场对美股科技巨头增长潜力的乐观预期。相比之下，非科技股面临通胀压力和地缘风险，估值相对滞后。
　　6、美元指数3个月风险逆转期权已转为看涨。截至2025年10月底，彭博美元现货指数的3个月风险逆转期权已转为看涨，反映出交易员日益押注美元在未来三个月内走强，期权市场中美元看涨期权需求超过看跌期权，风险逆转值从负值转为正值。与此同时，2025年10月底美元指数为99.73，10月份累计上涨1.95%，触及过去3个月来的高点。背后的驱动因素包括美联储偏鹰的表态，以及市场对潜在通胀反弹、中美贸易摩擦等风险因素的担忧。
　　7、日本央行加息预期升温下日本国债收益率曲线趋平。随着日央行加息预期升温，投资者积极执行收益率曲线趋平策略，即卖出短期日本国债同时买入超长期品种。截至2025年10月底，日本5年期与30年期国债收益率价差已收窄至183个基点，创下4月下旬以来最低水平。日本收益率曲线趋平反映了市场预计日央行将加息以应对持续通胀压力的共识。日元疲软也是关键驱动因素，年初以来日元兑美元贬值放大通胀上行风险，加大日央行加息的可能性8、银行体系流动性收紧下美联储提前结束缩表。2025年10月底，美联储宣布将于12月1日提前结束量化紧缩。自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减逾2.4万亿美元。这一过程显著抽离系统流动性，隔夜逆回购余额降至近零水平，银行准备金下滑至2.8万亿美元。同时，财政部重建现金账户而发行的大量短期债券，加剧准备金消耗。货币市场融资成本上升明显，表明银行体系准备金不再充裕，成为美联储提前结束缩表的核心压力指标。
　　9、黄金与标普500的历史波动率之差创2020年以来的记录。黄金近期价格波动明显抬升，其30天历史波动率相较于标普500指数的历史波动率价差已突破11个点，达到了自2020年以来的最高水平。面对俄乌和平谈判、中美领导人会晤预期的升温，金价短期面临调整，需要时间消化前期过快的涨幅。但在全球秩序重构加剧、美元资产再平衡的大背景下，结合黄金在资产配置中的稀缺性，仍然维持战略看多黄金的观点，对黄金价格长期走势保持充分的战略敬畏。
　　10、中美贸易关系缓和下LME3个月铜价格创历史新高。随着中美贸易关系缓和预期升温，LME3个月铜期货价格在月底突破11000美元/吨，创下历史新高。随着中美两国高层举行贸易谈判，市场预期关税壁垒将逐步降低，将刺激中国的进口需求。A