投资要点：
　　事件：公司公布2025年三季报，2025年前三季度实现收入100.86亿元，同比增长14.4%；归母净利润11.41亿元，同比下降19.8%；Non-IFRSs经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8%。单季度看，公司2025Q3实现收入36.45亿元，同比增长13.4%；归母净利润4.40亿元，同比增长42.5%；Non-IFRSs经调整归母净利润4.71亿元，同比增长12.9%。
　　实验室服务持续回暖，CMC订单有望加速交付。分板块看：1、实验室服务2025年前三季度收入60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%；实验室化学收入和生物科学服务收入同比均稳健增长，前三季度板块新签订单同比增长12%+，比2025H1的10%+有所加速。公司2025年10月公告拟收购CRO企业佰翱得，为客户提供“以复杂蛋白制备为基础，以结构生物学为核心，以冷冻电镜为特色”的新药早期研发服务，将与公司业务形成良好协同效应。2、CMC板块2025年前三季度收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，同比提升1.3pct；前三季度板块新签订单同比增长约20%，公司预计2025Q4收入和毛利率将继续环比提高。3、临床研究服务2025年前三季度收入14.40亿元，同比增长10.3%，毛利率11.8%，同比下降1.4pct，毛利率下降主要系执行订单结构变化和国内市场价格竞争激烈；中国临床开发和海外放射性标记科学及早期临床试验服务收入同比均实现稳健增长。4、大分子和CGT业务2025年前三季度收入3.36亿元，同比增长8.1%，毛利率-49.1%，同比下降6.3pct，主要系大分子CDMO平台于2024Q2部分投入使用，运营成本及折旧摊销较高；2025Q3中国大分子CDMO和英美CGTCDMO收入同比均实现快速增长。
　　MNC客户表现强劲，新签订单加速复苏，上调全年业绩指引。公司2025年前三季度新签订单同比增长13%+，比上半年10%+的新签增速进一步加快；前三季度来自TOP20药企收入同比强劲增长37.9%，北美、欧洲、中国客户收入同比分别增长11.9%、23.2%、16.1%。全球新药研发需求正在持续回暖，公司上调全年指引，预计2025年收入增长12%-16%。
　　盈利预测与投资建议：康龙化成打造全流程、一体化服务平台，丰富项目管线驱动业务持续增长。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为139.96亿元、160.49亿元、184.02亿元，归母净利润分别为17.21亿元、20.44亿元、24.25亿元，对应2025年11月4日收盘价，PE为33.3倍、28.0倍、23.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、汇率风险等。