康龙化成发布2025年中报：公司上半年实现收入64.4亿元、同比+14.9%；归母净利润7.0亿元、同比-37.0%；扣非归母净利润6.4亿元、同比+36.7%；经调整Non-IFRS归母净利润7.6亿元、同比+9.5%。单Q2收入33.4亿元、同比+13.9%、环比+7.9%，归母净利润4.0亿元、同比-55.2%、环比+29.5%；扣非归母净利润3.4亿元、同比+23.6%、环比+17.7%；经调整Non-IFRS归母净利润4.1亿元、同比+15.6%、环比+16.3%。
　　实验室服务：过去连续六个季度实现环比增长。上半年实现收入38.9亿元、同比+15.5%；单Q2同比+15.2%、环比+9.6%。其中，生物科学占板块的比例从2024H1的53%+增至2025H1的55%+；按照占比55%计算，化学上半年同比+11%、生物同比+20%。
　　 CMC服务：预计下半年交付更多项目。上半年实现收入13.9亿元、同比+18.2%；单Q2收入同比+17.4%、环比+0.5%。上半年CMC板块毛利率30.2%、同比+2.4pct。项目端，截至6月底公司的工艺验证&商业化项目23个、相比24年底增加4个。
　　临床CRO服务：持续推进临床板块AI工具应用。上半年实现收入9.4亿元、同比+11.4%；单Q2收入同比+8.9%、环比+10.0%。上半年板块毛利率12.3%、同比基本持平。2025年2月，公司完成对海心智惠的控股交易，持续推进临床数据资源与AI技术整合，提升药物临床开发效率。
　　大分子和CGT服务：上半年收入2.1亿元、同比+0.1%；单Q2同比-5.8%、环比+14.3%。
　　新签订单持续增长：上半年公司整体新签订单同比+10%以上，其中实验室增速10%+、CMC增速20%左右（2025Q1整体增长10%+，其中实验室10%+、CMC 10%+）。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们持续看好康龙化成作为全球CRO服务龙头的核心竞争力，CMC业务逐步进入兑现期，公司维持前次全年业绩指引，考虑到项目交付节奏影响，我们预计2025-2027年公司实现营业收入137/155/178亿元，经调整Non-IFRS归母净利润17/20/24亿元，A股对应PE 29/25/21倍，H股对应PE 21/18/15倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期等风险。