投资要点：
　　事件：公司公告2025年三季报，25Q1-Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为164.25/39.60/39.08亿元，同比-13.87%/-16.57%/-16.85%；其中25Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.45/2.99/2.82亿元，同比-51.65%/-74.56%/-75.71%。
　　深度调整，Q3加速出清。25Q1-Q3营收同比-13.87%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3营收分别同比+10.38%、-14.23%、-51.65%，24Q4务实降速去库，为25Q1开门红奠定基础，25Q2政策冲击使得行业调整深化，公司理性应对、调整纾压，25Q3政策影响仍有延续，酒业家数据显示中秋国庆期间行业动销大致下滑20%-30%，公司主动放松回款要求、加速出清。2025年消费结构加速裂变，100-300元中低端价格带成为动销主力，商务需求疲软，宴席场景具备韧性，预计前三季度古5、献礼受益于大众需求，同时古8受益于宴席需求，表现仍好于大盘，古16受益于城市宴席升级和部分降级需求、动销较好，古20承压。
　　刚性投入下费率被动抬升，盈利能力显著下降。25Q3归母净利率同比-10.57pct至11.73%，其中25Q3毛利率同比+1.96pct至79.83%，25Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为17.82%/39.14%/11.81%/0.86%/-4.61%，同比+0.61/+16.14/+5.74/+0.51/-4.16pct，销售、管理费率提升主要系费用刚性投入，负规模效应下费率被动抬升。此外，25Q3末合同负债余额13.44亿元，同比-5.92亿元，环比-0.84亿元，合同负债水位下降预计与放松回款要求、减轻渠道压力有关；25Q3收现23.23亿元，同比-57.45%。
　　烈火之时见真金，看好古井韧性穿越周期。2025年前三季度白酒行业整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征，酒企业绩分化加剧，区域酒企承压明显；而面对行业压力，公司及时解决市场问题，帮助渠道去库纾压，同时积极应对消费变革，2025年以来陆续发布老瓷贡、老玻贡等底盘产品以及26度古20低度化产品，完善产品布局、补齐价格带。短期来看，行业深度调整期公司理性应对、务实出清，对内强化管理运营、降本提质增效，对外抓好市场拓展、做好终端服务，前期积累的扎实内功有望支撑公司在业绩出清后率先实现边际改善、顺利穿越行业周期。中长期来看，公司改革敢为人先，同时敏捷迭代，战略远见与定力并存，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”、“三品工程”，期待长期良性可持续发展的同时巩固提升市场份额。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告调整此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为194.07/204.57/225.63亿元，归母净利润分别为43.57/47.21/53.84亿元，以2025年11月3日收盘价计算，对应PE为19.3/17.8/15.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。