投资要点：
　　维持“增持”评级，下修目标价至200.0元。考虑公司进入调整阶段，下修2025-27年盈利预测，预计期内EPS分别为8.64元、9.19元、10.10元（前值分别为9.82元、9.78元、10.17元）；考虑到无风险收益率下探及公司后续业绩修复可能，并考虑估值切换，给予2026年21.8X动态PE，下修目标价至200.0元（前值215.13元）。
　　主动调整，渠道纾压。1-3Q25公司实现收入、利润164.2、39.6亿元，分别同比-13.9%、-16.6%；3Q25公司实现收入、利润25.4、3.0亿元，分别同比-51.7%、-74.6%，三季度收入与业绩大幅调整，我们认为一是需求环境持续承压，影响白酒实际动销，二是公司为保障渠道健康，选择主动调整，缓解渠道压力，亦为行业整体性趋势。
　　调整阶段盈利能力受挤压，预收款下滑。公司三季度盈利能力相对承压，3Q25公司毛利率、销售费用率、管理费用率分别同比分别+2.0pct/+16.1pct/+5.7pct，我们判断收入基数大幅下滑背景下，部分刚性支出不可避免导致销售与管理费用率波动。综合看，3Q25公司归母净利率同比-10.6pct至11.7%。预收款方面，Q3末公司合同负债13.4亿元，环比降0.84亿元。
　　存量时代，古井省内优势凸显，份额有望提升。我们认为公司核心优势在于渠道掌控力，营销体系完善、战斗力强，在省内拥有显著的规模优势，且产品价位带卡位契合消费趋势，伴随产业进入存量竞争阶段，公司省内市场份额有望持续提升。
　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。