事件：公司发布2025年第三季度报告。(1)25Q3：营业收入56.1亿元，同比减少4.9%；归母净利润0.97亿元；扣非归母净利润0.82亿元。(2)25Q1-Q3：营业收入161.3亿元，同比减少4.6%；归母净利润2.5亿元；扣非归母净利润2.7亿元。
　　点评：25Q3扣非同比扭亏，格拉默25Q3归母大幅增加
　　公司盈利能力不断改善，25Q3扣非归母净利润0.82亿元，同比扭亏，对比23Q3增长21.1%。子公司格拉默25Q3归母净利润为698万欧元，同比扭亏，环比增加150%。25Q3公司毛利率为16.5%，同比增加2.4pcts。
　　格拉默：内部管理、集团重组效果显著，25Q1-Q3同比扭亏为盈
　　格拉默盈利能力提升主要系“top 10 measure”计划推动、集团重组推进及季节性产能调整所致。25Q1-Q3，格拉默分部实现归母净利润1877.5万欧元，对比去年同期归母净利润-8618.1万欧元，同比扭亏为盈。
　　乘用车座椅业务：在手订单充沛、产能布局逐步完善，乘用车座椅未来可期
　　（1）在手订单充沛、客户结构多元化。截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点达24个，生命周期总销售额达959.4亿左右，客户覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。
　　（2）国内产能布局不断完善，全球化布局加速。1）国内：25H1公司合肥、常州、芜湖等座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆座椅基地按计划已完成布局并投入建设中；2）海外：25H1东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。25H2预计将有10个项目量产，预计后续随产能释放，乘用车座椅业务将持续贡献业绩。
　　公司发布股权激励计划，彰显未来增长信心
　　2025年4月29日公司发布员工持股计划，座椅事业部2025年营收考核目标值为50亿元，净利润考核目标值为1.5亿元；2026年营收考核目标值为100亿元，净利润考核目标值为5亿元，彰显公司对座椅业务未来增长信心。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为228、252、277亿元，同比增速分别为2%/11%/10%；归母净利润分别为4.1、8.3、12.0亿元，同比增速分别为-/104%/43%，对应PE分别为44X、21X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　海外整合不及预期，下游乘用车销量不及预期，汇率波动等