事件：2025Q3公司实现收入56.08亿元，同比-4.94%/环比+2.23%；实现归母净利0.97亿元，同比+116.62%/环比+96.76%。
　　收入：理想纯电销量提升，座椅业务快速增长
　　25Q3公司实现收入56.08亿元，同比-4.94%/环比+2.23%。收入同比下降主要是因为北美TMD剥离，收入环比增长主要是因为座椅释放，理想纯电及领克900交付量提升：25Q3理想纯电销量1.7万辆，环比增加1.4万辆；25Q3领克900出货2.2万辆，环比增加60%。展望25Q4，蔚来ES8、极氪9X等新车上市9月下旬开启交付后四季度销量持续提升，公司座椅业务收入环比将持续增长。
　　利润：座椅业务拐点已至，盈利能力环比改善
　　2025Q3实现归母净利0.97亿元，同比+116.62%/环比+96.76%，2025Q3实现毛利率16.48%，环比+2.09pct，预计主要因为座椅业务规模增长后盈利改善。25Q3期间费用率为13.4%，环比增加0.12pct，其中25Q3管理费用率为6.66%，环比下降1.26pct，主要因为格拉默整合效果显现；25Q3研发费用率3.72%，环比+0.38pct，主要是因为座椅新项目数量持续增加。
　　格拉默：25Q3持续盈利，欧洲/北美/中国经营情况环比均改善
　　收入端，格拉默25Q3实现营收4.33亿欧元，环比下降7%，其中格拉默欧洲实现营收2.49亿元，环比下降11%，欧洲三季度受高温假影响；格拉默美洲区Q3实现营收0.8亿欧元，环比+1.1%；格拉默亚太实现营收1.14亿欧元，环比-4.2%，国内预计主要为合资客户的项目销量下降。利润端，格拉默25Q3实现净利润0.08亿欧元，净利率1.8%，25Q3经营性EBIT0.14亿欧元，分地区看：格拉默欧洲经营性EBIT为0.1亿欧元，环比+9%；格拉默美洲经营性EBIT为-0.02亿（25Q2为-0.036亿欧元）；格拉默亚太区经营性EBIT为0.09亿欧元，环比+14%，格拉默实现三大地区经营性利润均环比改善。展望未来，格拉默作为全球头部商用车座椅厂商及乘用车头枕扶手制造商收入体量超百亿，通过欧洲裁员、北美剥离TMD，海外业务盈利水平有望持续提升，改善后利润弹性较大。
　　座椅业务2026年将实现盈利，座椅千亿赛道国产替代进行时
　　公司已经成为国产座椅龙头，公司在手座椅项目1000亿，座椅客户已经突破国内头部新势力、国内传统车企以及全球客户，后续随着新项目量产公司座椅逐渐实现全球化布局，东南亚座椅基地在上半年已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中，在国内公司合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆计划已完成布局并投入建设中。座椅业务盈利改善，2025年第三季度座椅盈利拐点已现，按照股权激励目标，2026年公司座椅目标收入100亿元，目标利润5亿元。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为4.1/8.1/10.3亿元，同比分别-/98.5%/28.1%，考虑到座椅业务尚在投产早期，对业绩适当调整，对应当前市值，PE分别为43/22/17倍，我们给予公司2026年25倍估值，对应6个月目标价为16元/股。
　　风险提示：乘用车座椅拓展不及预期。