投资要点：公司发布2025半年报，25H1实现营业收入105.23亿元，同比-4.39%；归母净利润1.54亿元，同比+189.5%。分季度看，公司25Q2实现营收54.86亿元，同环比-4.1%/+8.9%；归母净利润0.49亿元，同环比+45.1%/-52.7%。业绩符合预期。
　　25Q2公司归母净利润环比下滑，扣非归母改善。25Q2单季度公司实现归母净利润0.49亿元，同比+45%，环比-53%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+809%，环比+13%。归母利润环比下滑较大主要受几方面因素影响：1）套期保值业务受汇率波动影响，形成非经常性损益亏损；2）座椅业务项目量产前相关项目的工厂前置费用、研发费用较高；3）高盈利能力的合资客户销量下滑影响。
　　格拉默Q2整体经营相对稳健，整合效果后续有望显现。25Q2实现营收4.66亿欧，同环比-6.8%/-4.3%（同比均为TMD剥离后口径，下同）；EBIT margin为1.1%，同环比-3.3/-2.9pct；净利润0.03亿欧。分区域看边际变化：
　　欧洲区Q2营收2.79亿欧，同/环比+2.6%/-2.3%，EBIT margin为2.5%，同环比-0.7pct/-2.0pct；随着产能调整和组织重整完成，格拉默欧洲盈利能力有望企稳回升。
　　美洲区Q2营收0.79亿欧，同/环比-27.9%/-8.8%，EBIT margin为-6.1%，同环比-9.5pct/-4.9pct；美国商用车工厂成本持续爬坡且生产效率低下，TMD剥离后剩余业务基本盈亏平衡。
　　亚太区Q2营收1.19亿欧，同/环比-10.5%/-6.1%，EBIT margin为6.5%，同环比-4.2pct/-1.3pct；高利润的商用车、bba客户收入占比下降，导致收入盈利有所下影响。
　　座椅业务前期投入增加导致上半年亏损，下半年规模效应下有望贡献盈利。25H1公司乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长（去年同期为8.97亿元），业务实现归母净利润-0.63亿元（去年同期为-0.23亿元）。由于前期研发费用叠加相关项目工厂前置费用影响，业务整体呈现增收不增利现象，但我们判断，随着下半年公司领克、极氪、理想、奥迪、捷途等车型量产上量，收入快速提升，叠加后台人员扩张减缓，收入成本剪刀差下规模效应将带动座椅业务快速扭亏。同时，公司前期设置股权激励，25年座椅事业部激励触发目标为实现净利0.8亿元，因此我们认为公司下半年扭亏盈利确定性高。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到格拉默整合效果释放，以及座椅业务前期投入影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至5.53/10.10/13.42亿元（前值为6.26/11.06/14.60亿元），对应当前PE为28/15/12倍。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间。鉴于公司未来业绩高成长性，2025-2027年PEG仅为0.51，相较于可比公司（新泉股份、上海沿浦、天成自控）PEG=0.84仍具有较大提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。