一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌0.07%，上证综指数上涨0.11%，创业板指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.43%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第22。周一（10月27日）涨幅最大为1.44%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为70.9倍，各子板块中航空装备为75.6倍，航天装备为288.2倍，地面兵装为86.5倍，军工电子74.0倍，航海装备41.1倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为96.8%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为93.0%、99.6%、94.7%、96.4%、7.8%。
　　二、核心观点：
　　板块三季报表现平淡，部分细分方向景气持续
　　主机厂：Q3表现整体较弱，前瞻指标积极信号明显，静待业绩改善。中航沈飞收入高增利润小幅增长，合同负债较年初增加60%，订单景气度有所改善，长期受益于装备跨越式发展、维修市场及军贸市场放量；航发动力利润端暂时承压，后续回款情况有望持续改善，同时公司三季度末合同负债达83亿元，是近年来首次回升，新一轮航发采购周期将至；中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖，军贸出口有望提速。中航西飞业绩稳定增长，盈利能力稳健提升，未来受益于国产大飞机持续放量。
　　部件：受益于海外商发及燃机高景气，两机出口链表现良好。航宇科技及应流股份Q3业绩同环比增长，主要受益于海外商发长协收入确认以及燃机景气度提升，业绩有望持续增长；航发产业链其他配套企业利润端短期承压，或由于价格调整及回款等原因所致，伴随航发产业链景气度回暖，Q4业绩有望提速。
　　元器件：被动元件同比改善明显，其他细分赛道分化明显。受益于年初至今导弹放量驱动，被动元件订单同比改善明显，火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天电器、振华科技等元件公司业绩自Q2以来逐步改善。高德红外业绩超预期，主要系期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放。睿创微纳业绩持续向好，主要系红外主业销售收入增长，同时由于产品结构优化盈利能力显著提升，今年以来公司深耕AI在各业务领域的应用，从芯片设计到终端产品取得多项重要进展。
　　神舟二十一号载人飞船成功发射，航天强国新征程开启
　　神舟二十一号载人飞船发射圆满成功。北京时间2025年10月31日23时44分，搭载神舟二十一号载人飞船的长征二号F遥二十一运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射，发射取得圆满成功。在空间站驻留期间，神舟二十一号航天员乘组将在空间生命与人体研究、微重力物理科学、空间新技术等领域开展多项实（试）验与应用，进行多次出舱活动，完成空间站碎片防护装置安装，以及舱内外设备安装、调试、维护维修等任务。
　　“十五五”规划首次将"航天强国"作为独立目标，政策催动万亿规模市场。四中全会公报提出“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，这是中央文件中首次将“航天强国”与其他“强国”并列表述。标志着航天产业从技术突破向体系化强国建设跃升，成为国家现代化产业体系与科技自立自强的核心支撑。1）从政策脉络看，自2024年《政府工作报告》提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，到2025年《政府工作报告》进一步提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，并强调“培育壮大新兴产业、未来产业，深入推进战略性新兴产业融合集群发展”，意味着航天产业发展从探索期迈入成长期，政策与资源倾斜力度提升。2）地方政府方面，在“十四五”期间，二十余个省市将航天/商业航天纳入中长期发展布局：上海出台《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023—2025年）》，提出到2025年实现空间信息产业规模超2000亿元、形成“箭星网端”格局；海南在“十四五”规划中明确文昌国际航天城方向，涵盖国际航天发射中心、国际航天交流合作平台等布局；贵州省“十四五”科技创新规划提出，围绕具有比较优势的航空、航天等产业，加强研发设计、工艺制造、装配集成、测试实验等制造技术系统工程研究。
　　产业化提速，应用端落地在即。2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次火箭发射任务，下半年卫星组网频率进一步加快。9月24日，吉利星座第六个轨道面以“一箭12星”方式在山东东方航天港成功发射，至今在轨卫星达64颗，完成一期组网部署，成为我国首个完成组网并具备规模化应用能力的低轨卫星星座。10月11日，太原卫星发射中心在山东东方航天港附近海域使用引力一号（遥二）·海澜之家号运载火箭，将“吉林一号”宽幅02B07星、数天宇星01和02试验星等3颗卫星送入预定轨道。10月17日，长征六号甲在太原成功发射，将千帆极轨18组卫星准确送入轨道，为千帆星座第六批组网任务，千帆星座在轨卫星已达108颗。10月23日，文昌航天发射场使用长征五