冰轮环境发布2025Q3业绩报告，2025年前三季度营收48.35亿元，yoy-2.45%；前三季度归母净利润为4.28亿元，yoy-9.68%。单季度营收17.17亿元，yoy+6.88%；归母净利润1.62亿元，yoy+13.54%。业绩增长略低于预期，主要归因于传统业务的拖累，但AIDC液冷机组的大量出货，显著支撑了公司的业绩增长。此外，经营性现金实现净流入，且合同负债环比显著提升，体现了财务报表端的改善。继续对冰轮环境维持“强烈推荐”评级。
　　冰轮环境发布Q3业绩报告：1）2025年前三季度营收48.35亿元，yoy-2.45%；前三季度归母净利润为4.28亿元，yoy-9.68%；2）Q3单季度营收17.17亿元，yoy+6.88%；归母净利润1.62亿元，yoy+13.54%。
　　业绩增长略低于预期，我们认为这主要归因于传统业务的拖累。根据产业在线，25年工业、商用制冷机组销售额预计仅小幅增长0.7%、0.8%，仅热泵领域压缩机组预计实现5%+增长。尽管如此，Q3开始，我们预计顿汉布什的液冷机组密集交付，显著支撑了公司业绩，核心逻辑并未动摇。
　　Q3单季度净利率同环比均有所改善。Q3毛利率达到28.56%，环比Q2降低了0.87pct，同比增长了0.49pct。Q3净利率达到11.16%，环比Q2提高了0.22pct，同比增长了1.36pct。
　　Q3单季度经营活动产生的现金流量达2.91亿，依然维持现金的净流入。此外，合同负债达到12.05亿，相比25H1显著提高了14%，这表明Q3以来公司所收订单的预付款显著增加，变相表明AIDC液冷机组订单增长可观。
　　维持“强烈推荐”评级。我们认为，尽管短期业绩仍受传统业务拖累，但公司在AIDC液冷机组方向的布局行稳致远，伴随着全球数据中心项目的建设，公司有望充分享受该方向的业绩增量。Q3单季度是公司业务的季节性淡季，我们对后续业绩的修正较少。我们预计2025-2027年有望实现6.04/8.58/11.46亿元归母净利润。继续对公司维持“强烈推荐”的评级。
　　风险提示：食品饮料、冷库、商超等冷链建设速度放缓；AI数据中心建设速度放缓；公司磁悬浮压缩机出货进度不及预期等。