投资要点：
　　公司发布2025年半年报：2025H1公司实现营收31.18亿元，YOY-6.92%；归母净利润2.66亿元，YOY-19.71%；扣非后归母净利润2.43亿元，YOY-18.38%。2025H1公司毛利率为27.49%，YOY+0.51pct；归母净利率为8.52%，YOY-1.36pct。2025Q2公司营业收入17.46亿元，YOY+1.79%，归母净利润1.72亿元，YOY-17.49%。
　　受益于数据中心等特种空调需求增长，公司海外业务营收高增、毛利率提升。2025H1公司工业产品销售收入25.75亿元，yoy-10.25%，毛利率28.06%，YOY+1.17pct，工程施工业务营收2.92亿元，YOY+14.0%。分产品看，公司低温制冷板块营收17.3亿元，占比55%，暖通空调板块营收12亿元，占比39%。分地区看，2025H1公司国内/海外市场分别实现营收21.02/10.17亿元，YOY-18.19%/+30.16%，海外业务毛利率33.67%，YOY+2.72pct，显著高于国内业务的24.50%，海外收入占比从去年同期的23.32%提升至32.61%，主要受益于数据中心等特种空调需求的爆发。
　　子公司顿汉布什为数据中心提供一次侧冷源装备，业绩增长较为明显。根据公司中报，烟台冰轮集团（香港）有限公司（子公司顿汉布什所在主体）营收11.93亿元，同比基本持平，净利润1.62亿元，YOY+26.6%。顿汉布什公司“变频离心式冷水机组”“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》。国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心等诸多项目。在海外与多家本土专业集成商合作，服务了北美、澳洲、东南亚、中东诸多项目，市场景气度高。公司海外制造基地在战术性扩产中，境内制造基地开始支援海外市场。
　　期间费用管控良好，所得税明显增加影响利润。2025H1公司期间费用合计5.32亿元，YOY-8.26%，期间费用率17.07%，YOY-0.25pct，费用管控效果显著。拆分来看，销售费率8.64%，YOY-0.17pct；管理费率4.99%，YOY+0.17pct；研发费率3.79%，YOY+0.09pct。财务费用为净收益1097万元，去年同期为净收益50万元。此外，2025H1公司其他收益0.20亿元，较上年同期减少0.30亿元；所得税0.91亿元，较上年同期增加0.35亿元，对净利润影响较大。
　　经营性现金流有所承压。2025H1公司经营活动产生的现金流净额为-2.66亿元，去年同期为-2.59亿元，从公司历史数据上看，年底回款往往较为明显。应收账款19.71亿元，较年初增加2.1%；存货14.85亿元，较年初增长2.4%；合同负债9.80亿元，较年初下降7.18%，较去年同期增长12.03%。
　　基于最新财报，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.24/8.47/9.94亿元，对应2025年9月12日收盘价PE为19.1/16.3/13.9倍，首次覆盖，给予““增持”级级。
　　风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；全球数据中心投资不及预期