事件描述
　　冰轮环境发布2024年报，全年实现营收66.35亿元，同比下降11.48%；归母净利润6.28亿元，同比下降4.76%；扣非归母净利润5.19亿元，同比下降8.21%。其中，不考虑追溯调整情况下，Q4单季度营收16.79亿元，同比下降12.6%；归母净利润1.54亿元，同比增71.8%。
　　事件评论
　　2024Q4公司营收降幅收窄，期末合同负债同比增速转正；全年海外营收占比29.8%。
　　分季度来看：2024Q1/Q2/Q3/Q4公司营收16.35亿元/17.15亿元/16.06亿元/16.79亿元，同比+4.5%/-17.8%/-16.5%/-12.6%（不考虑追溯调整）。2023年第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓，估计订单增速从2023Q2开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023年Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%，2024Q1/Q2/Q3末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%）；2024Q4末合同负债同比增速1.9%，为过去六个季度以来首次转正，或对2025年营收形成一定支撑。
　　分业务结构来看：1）国内营收46.56亿元，同比下降20.53%；国外营收19.79亿元，同比增长20.95%，海外市场拓展顺利，营收占比达到29.8%，同比提升8.0pct。2）中央空调（即：烟台冰轮集团香港有限公司）营收22.55亿元，同比下降2.3%，推测主要受国内业务拖累；制冷压缩设备（冷链物流+能源化工）推测营收下降较多，主要源于冷链物流基地建设进度缓慢和炼化、光伏、锂电等工业领域资本开支放缓。
　　2025年战略：公司制定2025年战略主题为“以终为始，择高而立”，即：保持技术领先，努力实现全球突破，择高一流标杆，提高国际化率。全年努力实现营收和现实利润增速高于国民经济增速。
　　2024年净利率10.06%，同比提升1.19pct，盈利能力稳定。其中，全年毛利率27.6%，同比提升2.07pct，主要源于直接材料下降15.06%。全年期间费用率18.2%，同比提升1.14pct，其中财务费用率同比下降0.22pct（主要在Q4显著下降），主因2024Q4人民币兑美元贬值带来汇兑收益较多；管理费用率同比提升1.11pct，销售费用率同比提升0.21pct。全年信用减值损失为-0.61亿元（2023年为-0.34亿元）。
　　现金流：2024Q1/Q2/Q3/Q4经营活动现金流净额分别为-3.77亿元/1.18亿元/1.81亿元/7.99亿元，全年合计7.21亿元，同比增112%；经营现金流大幅好转。2024年全年现金分红约1.91亿元，分红率30.39%，股息率约2.3%（2025/4/16收盘价）。
　　盈利预测与估值：公司深耕压缩机60余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在，且前瞻布局碳捕集CCUS设备和氢能装备。我们预计2025-2027年公司实现营收71.4亿元/78.3亿元/86.2亿元，同比增速为+7.7%/+9.6%/+10.0%；归母净利润6.96亿元/7.85亿元/8.79亿元，同比增速分别为+10.8%/+12.9%/+12.0%，对应PE估值为12.1x/10.7x/9.6x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。