核心观点：
　　我们强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入商业化的拐点时刻。国产算力端，我们认为国产算力产能瓶颈即将突破，预计2026年国产芯片将迎来放量。海外算力端，OpenAI等海外AI大厂商业化加速，推动AI应用的广泛落地，算力硬件需求维持高景气。
　　本周，北美四大CSP厂商纷纷上调当年资本开支计划，其中亚马逊从原先的1180亿美元上调至1250亿美元，并表示2026年将继续增加；Google从850亿美元上调至910-930亿美元，并表示2026年资本开支将显著增加；Meta从660-720有亿美元上调至700-720亿美元，并预期26年资本开支将显著大于2025年；微软当季资本开支达到349亿美元，远超分析师预期的300亿美元，并表示26财年的支出增速将超过25财年，推翻了7月份做出的增速下降指引。北美大厂资本开支指引乐观，算力硬件景气持续。
　　此前周报，我们提醒投资者在三季报节点，重点关注产业链公司业绩的持续兑现能力，提示资本开支变化、技术变革、份额波动等引发的短期波动风险。本周，三家光模块龙头公司相继公告三季度业绩，新易盛、天孚通信收入和利润环比走平，不及市场预期，中际旭创虽然环比实现双位数增长，然仍不及乐观投资者预期。我们认为业绩波动为一次性事件，供应链已在着手解决原材料短缺问题，客户提货节奏波动也不改需求的高景气。我们认为短期业绩波动不改明后年算力硬件的高景气趋势，建议淡化短期业绩波动，抓住核心变量——算力CAPEX、Token消耗量、ARR等指标。高切低，赛道拥挤度等交易面因素可能影响短期市场情绪，但是不改算力基本面的高景气。
　　国产算力产业链：
　　当前时点，随着推理需求的起量，国内算力供需格局将从紧平衡逐步发展到短缺，国产算力补上短缺的算力需求将成为重要看点。展望2026年，国产算力芯片将在今年完成改款升级，预期明年将陆续落地。互联模式从传统8卡机，往超节点切换，也有望进一步增强国产算力的竞争力。我们认为国产算力的确定性将逐步被市场验证，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
　　需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业，存在算力卡的“真实需求”，一方面，这些公司需要智能算力去支持业务运营，如推荐算法，搜索算法，另一方面，生成式AI应用的普及带来算力需求的新增量，尤其是龙头科技厂商借助自身巨量用户规模，推动推理用算力需求高速增长。中国龙头科技厂商正在AI领域形成软硬件协同的合力，国产硬件逐渐构筑起一套中国式算力自主方案。
　　建议关注核心算力硬件产业链公司，包括以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。
　　通信能力持续升级机会：
　　近期，Nvidia Rubin进展超预期，新架构下单芯片光模块配比倍增至1：5，此外，谷歌TPU需求持续上修，带动光模块需求攀升。乐观预期情况下，26年1.6T光模块的出货超过2,500万只，800G预期出货超过5,500万只。Meta在OCP峰会上强烈看好光通信的机会，强调了未来光通信在Scale-up网络中的重要性，并将持续青睐可插拔光模块，提出400G/800G/1.6T光模块需求总量在2025-2027年将分别达到5000万/7500万/1亿只，价值量上看，市场规模在2026和2027年均将实现翻倍增长。我们认为光通信行业的在AI时代景气度的持续性有望超预期，龙头厂商在当前阶段凭借技术创新，以及下一代技术预研，有望形成强者恒强的格局。此外，在产业供不应求的大背景下，需求外溢带来的二线厂商进入核心供应链的机会也值得关注。
　　关注光模块龙头公司中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。
　　端侧AI机会：
　　阿里首款AI眼镜——夸克AI眼镜正式开售，叠加补贴和88会员以后到手价最低3,329元。夸克AI眼镜搭载高通AR1芯片及恒玄BES2800协处理器，可将阿里生态如通义千问、高德导航、淘宝、飞猪等应用完整装进眼镜。Meta Connect 2025大会上，Meta发布了3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜Meta Ray-Ban Display。此外，据海外媒体报道，OpenAI也在AI硬件上开始发力，明年开始将推出数款AI硬件，包括音箱、眼镜等硬件。苹果正将研发重心从Apple Vision Pro转移至智能眼镜赛道，甚至暂停了轻量版头显开发并调配核心团队资源，其首款产品Apple Glass计划于2026年发布，2027年正式发售。
　　AI端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，存储等硬件需要迭代升级。看好兆易创新（603986），佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局，以及立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌尔股份（002241）等果链公司在AI端侧硬件上的业务合作机会。
　　投资建议：
　　国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（