投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至23.47元。我们认为，中国重汽作为重卡出口龙头，长期成长空间明确，有望实现持续增长。预计公司2025/26/27年EPS分别为1.33（-0.01）/1.4（7 +0.07）/1.74（+0.20）元。考虑到公司为行业龙头，参考可比公司，给予公司2026年16倍PE，对应目标价为23.47元（原为21.46元），维持“增持”评级。
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收404.9亿元，同比+20.6%，归母净利润10.5亿元，同比+12.5%，营收与归母净利同比均有增长；毛利率为7.4%，同比-0.3pct，净利率为3.7%，同比持平，ROE为6.8%，同比+0.5pct。分单季度来看，2025Q3公司实现营收143.3亿元，同比+56.0%，环比+8.1%，归母净利润3.8亿元，同比+21.0%，环比+6.5%；毛利率为7.1%，同比-1.2pct，环比-0.8pct，净利率为3.8%，同比-0.6pct，环比持平，ROE为2.5%，同比+0.4pct，环比+0.2pct。
　　受国内以旧换新驱动，中国重汽三季度营收高增长。根据第一商用车网，重型卡车市场（含底盘、牵引车）9月份销量为10.6万辆，环比增长15%，同比增长83%，最近的7、8、9三个月，重卡市场同比增速均超过40%。2025年1-9月，我国重卡市场累计销售82.3万辆，同比累计增长20%，其中重汽累销22.5万辆排名第一，市场份额达到27.4%。我们认为，受国内以旧换新政策的驱动，公司国内重卡销量有望持续支撑业绩增速。
　　中国重汽重卡出口趋势持续，龙头地位稳定。根据中国重汽官方公众号，2025年1-9月，中国重汽重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%。中国重汽9月重卡出口量达到1.5万辆，再度刷新由自己保持的纪录，创下国内重卡行业单月出口新高。自2004年布局海外，中国重汽始终稳坐国内重卡行业出口的“头把交椅”。中国重汽的产品已遍布6大洲、150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆。我们认为，有成本优势的中国重卡出口空间广阔；受重汽集团出口业务带动，中国重汽A的整车、车桥业务有望持续增长。
　　风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。