中国重汽发布三季报：Q3实现营收143.29亿元（ yoy+55.98%，qoq+8.11%），归母净利3.82亿元（yoy+20.99%，qoq+6.51%）。2025年Q1-Q3实现营收404.90亿元（yoy+20.55%），归母净利10.50亿元（yoy+12.45%），扣非净利9.85亿元（yoy+15.09%）。考虑以旧换新政策下半年全面落地或释放重卡内需增量，公司作为龙头公司有望充分受益，维持买入评级。
　　25Q3盈利能力有下滑或系出口竞争激烈，公司延续降本提效政策
　　25Q3公司毛利率为7.12%/yoy-1.2pct/qoq-0.82pct，归母净利率为2.66%/yoy-0.04pct/qoq-0.8pct，盈利能力同环比有所下滑，我们认为或系Q3出口市场竞争较为激烈。费用端上，25Q3公司期间费率为2.35%，yoy-0.84pct/qoq-0.09pct，报告期内公司延续降本增效，在市场竞争加剧情况下，通过内生降本力量和管理效能提升，提高盈利能力。
　　25年1-9月重卡行业景气度持续攀升，新能源渗透率加速突破
　　重卡市场明显回暖，2025年1-9月重卡市场累计销量82.28万辆，同比增长20%，为近五年重卡销售第二高，平均月销月9.1万辆，高于24年的7.5万辆和23年的7.6万辆；9月单月销量10.56万辆，同比大增83%（同比增幅较8月扩大36pct），环比增长15%，月销创近五年同期新高，表现强劲。我们认为行业驱动力主要来自老旧营运货车报废更新补贴范围从国三扩大至国四及以下排放标准，有效激发存量置换需求；国内基建投资稳步推进带动工程类重卡需求；“金九”传统销售旺季效应。我们看好全年重卡销售破百万辆，且有概率接近110万辆，头部公司如重汽有望直接受益。结构上看，新能源重卡增长态势强劲，9月渗透率升至28.93%，创单月渗透率新高；LNG重卡9月销量2.34万辆，环比增长40%，同比增长149%，终端渗透率达28%，9月LNG车增长较快，主要系9月汽价有所降低。
　　全球化引领+场景化创新，公司的头部地位持续巩固
　　25年1-9月中国重汽以22.51万辆销量稳居行业首位，市场份额达27.36%，9月单月销量2.8万辆，同比增长超30%，公司持续进行产品创新，我们认为公司的头部地位有望持续保持：公司针对大型基建全流程等场景推出定制化装备，实现技术精准适配。如豪沃TXPRO自卸车通过车架与悬架强化，承载能力提升30%；汕德卡G7S搅拌车搭载高效动力与智能安全系统，保障高负荷作业；TX新能源搅拌车以续航和运营成本优势引领绿色施工。。结构上看，出口方面，公司表现尤为突出，1-9月累计出口11.1万辆，同比增长24.5%，单月出口峰值达1.5万辆，创行业新纪录。我们继续看好公司的出口竞争力，公司通过覆盖150多个国家的全球化网络布局，包括30家KD工厂和44个代表处，已连续21年保持国内重卡出口领先地位；新能源车方面，重汽9月单月销量2591辆，同比+285%，1-9月累计新能源销量1.53万辆，份额11.12%，增速显著领跑行业。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为17.61/20.23/24.87亿元（三年复合增长率为18.9%），对应EPS为1.50/1.72/2.12元，可比公司26年iFind一致预期PE均值为11倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及利润弹性更大，应享有估值溢价，给予公司26年13倍PE（前值25年15XPE），目标价22.36元（前值22.50元），维持买入评级。
　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。