事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净利润亏损5.96亿元，同比减亏3.31亿元；扣非归母净利润亏损6.70亿元，同比减亏。其中Q3单季度收入6.37亿元，同比增长31.40%；归母净利润亏损1.83亿元；扣非归母净利润亏损1.91亿元。
　　点评：
　　特瑞普利单抗持续放量。公司核心产品特瑞普利单抗25年前三季度国内市场实现销售收入约14.95亿元，同比增长约40%。特瑞普利单抗的持续放量得益于其不断扩大的适应症范围和全球商业化布局。2025年三季度，特瑞普利单抗用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获得国家药监局受理。特瑞普利单抗已在中国内地获批12项适应症，其中10项被纳入国家医保目录，并在美国、欧盟等超过40个国家和地区获批上市。
　　研发投入持续强劲，管线推进有序。截至2025年三季度末，公司货币资金及交易性金融资产余额合计32.70亿元，资金储备较为充足。25年前三季度公司研发投入达9.82亿元，同比增长12.34%，研发投入持续强劲。公司正加快推进多个后期阶段管线的研发和上市申请工作，包括first-in-class的抗BTLA单抗（全球多中心III期临床）、抗IL-17A单抗（III期临床达主要终点）等。同时，公司积极推动多个潜力管线进入关键临床阶段，2025年三季度，PD-1/VEGF双特异性抗体（代号：JS207）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，抗IL-17A单抗（代号：JS005）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获得国家药监局批准。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入持续加强、特瑞普利单抗销售爬坡及其他产品销售放量需要时间，我们下调公司25~26年归母净利润预测为-8.9/-2.9亿元（前次预测为-3.8/+3.4亿元），新增27年归母净利润预测为+0.98亿元，公司是国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快，维持A股/H股“买入”评级。
　　风险提示：药物研发失败风险、产品销售不及预期风险、产品降价风险。