事件:
　　(1) 2025Q1 ~2025Q3业绩：2025年10月29日，公司公告2025年三季报，2025Q1 ~2025Q3公司实现营业收入33.68亿元，yoy+51.84%，归母净利润14.17亿元，yoy+32.31%，扣非归母净利润14.84亿元，yoy+16.50%。
　　(2) 2025Q3业绩：实现营业收入17.06亿元，yoy+115.63%，qoq+81.83%，归母净利润6.40亿元，yoy+81.19%，qoq+49.07%，扣非归母净利润6.78亿元，yoy+73.88%，qoq+52.55%。
　　投资要点:
　　《超自然行动组》利润初步释放，后续增长可期
　　《超自然行动组》7月同时在线人数破百万，8月iOS游戏畅销榜最高排名第四。截止2025Q1/2025Q2/2025Q3期末，公司合同负债分别为7.6/8.9/13.3亿元，其中2025Q3期末合同负债环比增加4.4亿元，我们认为合同负债的增量主要来自于核心产品《超自然行动组》暑期的强劲表现，其利润于2025Q3初步释放，2025Q4及后续报告期业绩持续增长可期。
　　持续关注《超自然行动组》长青潜力及后续新品上线
　　《超自然行动组》：我们认为游戏在暑期迎来流水高峰后，9月iOS游戏畅销榜多次进入TOP15,10月国庆假期冲进TOP10，验证游戏流水持续性。长线角度来看，游戏依托独特的题材玩法与高粘性社交属性，形成良好口碑实现用户池迅速积累，或具备长青爆款的特质，关注后续重点节假日流水表现。
　　盈利预测和投资评级：公司征途系列产品保持良好发展态势，新品《超自然行动组》表现卓越，合同负债环比高增显示后续利润释放潜力大，我们预计2026年《超自然行动组》有望在流水维持高位的情况下贡献全年业绩增量，叠加部分储备新品有望上线，公司经营利润有望大幅提升，我们预计公司2025-2027年营业收入为52.33/84.85/90.07亿元，归母净利润为22.24/42.40/47.17亿元，PE为30.52/16.01/14.39x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。