本报告导读：
　　公司重点产品《超自然行动组》在Q3表现突出，10月以来排名同样稳定，预计产品持续性突出，短期确收节奏调整更体现长线化逻辑。
　　投资要点：
　　《超自然行动组》流水表现稳定，看好产品长期稳定性。预计公司2025-2027年eps分别为1.15/2.02/2.28元，相比上次预测（1.14/1.62/1.75元）有所上调，主要由于新产品表现稳定向上。参考可比公司情况，2026年平均估值为23.22xPE，赋予公司2026年23xPE估值，目标价46.38元，相比上次预测（37.22元）上调，主要由于业绩预期上调。维持“增持”评级。
　　2025年10月28日，公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度营收33.68亿元，yoy+51.8%，归母净利润14.17亿元，yoy+32.3%，扣非口径归母净利润14.84亿元，同比增长16.5%；单三季度来看，营收17.06亿元，yoy+115.6%，归母净利润6.40亿元，yoy+81.2%，扣非口径归母净利润6.78亿元，同比增长73.88%。
　　25Q3还原后营收环比翻倍，《超自然行动组》流水趋势积极，看好产品持续更新与常态化表现。25Q3末公司合同负债13.33亿元，环比Q2末增长4.44亿元，公司25Q3还原后营收（季度营收+合同负债变动）21.5亿元，相比25Q2的10.67亿元增长101.5%，体现了重点产品《超自然行动组》的流水增量贡献。《超自然行动组》保持两周一次重要版本的高频更新节奏，贴近用户需求，持续供给内容，Q3以来产品排名稳定iOS游戏畅销榜20名水平，流水预期稳定。
　　收入确认节奏放缓不改长期逻辑。25Q3公司合同负债环比Q2末增长4.44亿元，占当期营收的26%，相比25Q2的13.68%有显著增加，说明《超自然行动组》在Q3的收入确认节奏相比Q2或有放缓。一方面，收入节奏的确认并不影响产品的流水趋势和未来的价值空间；另一方面，游戏的收入确认节奏与产品用户的预期生命周期负相关，确认节奏的放缓其实也体现出用户留存数据、用户生命周期长度在持续向好，验证产品正在走向长线化。
　　风险提示：存量产品流水下滑，新品上线效果不及预期，行业竞争加剧导致营销成本增加。