投资要点：
　　保险上市公司三季度业绩超预期增长
　　资产端：上市险企加大投资规模，投资利润大幅增长
　　多家险企发布三季度业绩，投资利润超预期增长成为近期保险指数上涨的重要驱动因素。截至2025年10月20日，中国人寿、新华保险和中国财险已公布业绩预告，前三季度净利润均超出市场预期；三家公司投资规模增长和权益投资比例提升，投资收益实现同比大幅增长。截至10月30日，5家A股上市险企三季报披露完毕，单季度合计归母净利润2478亿元，整体同比增长68.34%。
　　保险资金运用余额大幅增长，权益资产配置比例进一步提升。截至2025年上半年，寿险和财险公司险资运用余额规模合计达34.95万亿元，同比增长17.20%。股票投资规模首次突破3万亿元，股票和基金投资比例升至13.53%，创下近三年新高。在权益资产的投资策略上，险资今年以来继续加大了包括港股在内优质高股息资产的配置力度，同时积极布局新质生产力相关领域；此外，今年以来险资举牌进程提速，并且时隔六年保险再次举牌同业。
　　上市险企FVOCI占比提升。按投资对象分类，截至2025H1，股票配置比例较2024年末的7.98%提高1.44pct。按会计核算方法分类，7家上市险企FVOCI合计规模达12万亿元，占全部投资资产的55.48%，较2024年末提升1.63pct；OCI账户中股票规模合计达8450亿元，占全部股票投资规模的41.07%，较2024年末提升7.29pct。
　　短期来看，随着上市险企相继发布超预期业绩数据，市场对于去年同期高基数压力的担忧缓解，在景气投资回归的当下，保险公司股价有望开启新一轮上涨。中长期，在一系列政策支持下，险资有望继续提高对于权益资产的配置规模和比例，实现中长期资金入市和投资收益增长的双循环。随着A股市场“慢牛”行情持续演绎，具备强beta属性的保险公司股价也将持续受益。
　　负债端：保费增长亮眼，成本压力缓解
　　整体来看，负债端预定利率调整和“报行合一”政策推进，中长期有望缓解保险利差和费差损压力，提升盈利能力，打开行业估值修复空间。
　　资本市场活跃，券商和港交所持续受益
　　证券：投行、经纪、自营等业务复苏，业绩有望同比增长
　　港交所：IPO市场复苏，南向资金持续净流入
　　广发港股通非银ETF聚焦港股上市险企，当前投资性价比凸显
　　中证港股通非银行金融主题指数（931024.CSI）指数成份股权重高度集中，截至2025年9月前十大权重股占比高达79.88%。从行业分布来看，保险是最大行业，合计权重达64.66%；证券和港交所权重分别为16.25%和13.90%。
　　整体上，港股通非银指数高增长低估值特征使得其有着更广阔的上涨空间，同时高股息率提供安全边际，在“慢牛”行情中兼具进攻和防御属性。盈利方面，2025H1港股通非银归母净利润同比增长15.16%，远高于中证A股（2.53%）和中证港股通综合（2.27%）。估值方面，港股通非银指数整体处于历史中等位置，估值抬升空间较大。AH溢价方面，截至2025年10月28日，19家“A+H”上市公司平均AH溢价为121.78%，显示港股相对更具性价比。分红方面，截至10月28日，港股通非银指数股息率为3.05%，即使考虑到港股20%的股息税仍然显著高于10年期国债收益率（1.82%），投资性价比较高。
　　广发港股通非银ETF（513750.OF）成立于2023年11月10日，是目前市场中唯一跟踪港股通非银指数的ETF产品。截至2025年10月28日，该基金流通规模达215.83亿元。
　　风险提示：海外地缘冲突扰动，公司业绩不及预期，数据口径和计算方式不同带来误差等；过往业绩不代表未来表现。