S0190525010002
　　投资要点：
　　事件：潞安环能发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入211.0亿元，同比-20.8%；归母净利润15.5亿元，同比-44.5%；加权平均ROE为3.31%，同比-1.22pct。2025Q3单季度，公司营收70.3亿元，同比-21.8%，环比-1.0%；归母净利润2.06亿元，同比-64.0%，环比-70.2%；加权平均ROE为0.45%，同比-0.75pct。对此，我们点评如下：
　　喷吹煤销量占比显著增加。2025年前三季度，公司煤炭实现营收195亿元，同比-22.5%；营业成本124.5亿元，同比-13.0%；销售毛利70.8亿元，同比-35%；生产原煤4245万吨，同比基本持平；销售商品煤3758万吨，同比-1.3%，其中喷吹煤销售1629万吨，同比+9.5%，混煤销售1867万吨，同比-12.1%。2025年前三季度，公司实现吨煤售价520元，同比-21.5%/-142元；吨煤成本331元，同比-11.9%/-45元；吨煤毛利188元，同比-34.1%/-98元；吨煤毛利率36.2%，同比-7.0pct。
　　Q3成本环比增长明显，吨煤毛利降至168元。2025Q3单季度，公司生产原煤1382万吨，同比-6.6%，环比-8.2%；商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销售606万吨，同比-18.0%，喷吹煤销售546万吨，同比-1.1%。第三季度，公司实现吨煤售价527元，同比-15.6%/-98元，环比+6.9%/+34元；吨煤成本359元，同比-6.7%/-26元，环比+20.4%/+61元；吨煤毛利168元，同比-30.0%/-72元，环比-13.8%/-27元；吨煤毛利率31.8%，同比-6.5pct，环比-7.6pct。
　　子公司拟购买60万吨/年产能指标。公司公告称子公司伊田煤业拟购买高河能源、寺家庄煤业、阳泉五矿合计60万吨/年的产能指标，用于核增产能置换，交易费用含税为1.36亿元，转让单价为225-229元/吨。完成60万吨产能置换指标后，伊田煤业产能将由120万吨/年增至180万吨/年。
　　盈利预测与投资建议：随着反内卷及查超产推进，公司主力品种煤价中枢有望持续环比提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润20.63/23.52/25.71亿元，分别同比变化-15.8%/+14.0%/+9.3%，对应EPS为0.69/0.79/0.86元，对应10月31日的收盘价PE分别为21.5/18.8/17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌、成本控制不及预期、新增资源开发进度不及预期、安全生产及环保政策风险