事件：广发证券发布2025年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润为261.64和109.34亿元，同比分别+41.0%和+61.6%，其中三季度单季度实现营业收入和归母净利润为107.66和44.65亿元，环比分别+32.0%和+20.3%；加权平均ROE同比+2.92pct至8.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+20.2%至4.58倍，杠杆继续提升。
　　收费类业务受益于市场回暖，自营投资驱动资金类收入高增。收入端，2025前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入136.36和118.96亿元，同比+38.1%和+49.8%，以投资为主的资金类业务成为业绩增长核心支撑。成本端，管理费用同比+16.4%至118.47亿元，管理费用率同比-11.37pct至45.4%，管理费用增速大幅跑输收入增速意味着公司开始进行费用管控，带来经营效率有效提升，信用减值损失冲回1.40亿元。
　　市场交易热度提升带来经纪业务回暖，投行业务实现明显进步。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为69.79、5.16、56.61亿元，同比分别+75.0%、-3.0%、+11.4%。经纪业务主要受益于市场成交活跃度提升，三季度单季度收入环比+63.1%至30.58亿元，增幅行业领先，截至中报公司股票成交份额保持稳定在3.81%，金融产品保有规模较上年末+14.13%，增厚代销收入。投行业务股权业务开始恢复，三季度单季度净收入环比+17.7%至1.95亿元，呈现出逐季度增长态势。资管业务方面，公募基金竞争优势显著，公募子公司领先地位稳固，截至2025年9月末易方达基金、广发基金的公募管理规模分别同比增长+19.8%、+5.9%至2.39、1.54万亿元，广发资管压力基本出清。
　　把握市场交易性机会带来投资业务收入，依托金融资产继续扩表。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为16.90、102.06亿元，同比分别+23.1%、+55.4%。利息净收入结合中报来看，主要系公司资产结构调整带来的拆入资金和应付债券利息支出同比明显下降，随着市场回暖带来的融出资金和客户资金存款分别较年初+25.3%和+26.8%，增厚利息收入。投资业务方面，单季度收入44.66亿元，同环比均有显著增长，也超过了2024年四季度的单季表现，预计主要系公司把握了权益市场阶段性的交易机会。金融资产规模较年初增长了30.4%至4819.99亿元，增幅明显，其中TPL较年初+45.5%至3532.30亿元，环比也保持较高增幅，OCI表现略有分化，其他权益工具投资较年初+53.4%至342.30亿元，股票和永续债是主要增配方向，债权略有下降。
　　广发证券大资管业务核心优势稳固，财富管理转型卓有成效，看好未来公募基金景气度修复带来公司估值和业绩的双击。预计公司2025-2026年归母净利润分别为141.12和152.90亿元，同比分别+46.4%和+8.3%，对应10月31日收盘价的PB估值分别为1.24和1.11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。