本报告导读：
　　2025年前三季度，公司投资与经纪业务驱动公司业绩增长，持续扩表增厚收益。公司资管业务盈利有望进入持续改善阶段，且实现内地与香港的协同联动。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价26.15元。公司2025前三季度营收/归母净利润261.64/109.34亿元，同比+36.72%/61.64%；加权平均ROE同比+2.92pct至8.18%。结合最新市场环境与经营情况，上调盈利预期2025-2027年EPS为1.92/1.93/1.98元（此前为1.78/1.80/1.83元）；考虑到公司资管业务盈利步入改善阶段，在可比公司基础上给予溢价，给予公司2025年1.55xPB，目标价26.15元，对应13.62xPE。
　　2025年前三季度，公司投资与经纪业务驱动公司业绩增长，持续扩表增厚收益。1）公司投资业务净收入同比+55.67%至101.49亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的47.9%；投资业务高增源自权益市场行情下，公司投资收益率同比+0.65pct至2.18%；同时，金融资产规模较2024年底+30.44%至4819.99亿元，主要为交易性金融资产相较2024年底+45.47%至3532.3亿元；2）市场股基交易活跃，经纪业务同比74.97%至69.79亿元，占调整后营收增量的39.47%。
　　公募改革逐步深化，公司资管业务盈利有望进入持续改善阶段，且实现内地与香港的协同联动。公募改革逐步深化，行业步入高质量发展新阶段。我们认为，公司旗下公募基金品牌优势明显、创新能力行业领先，在ETF产品方面同样具备业内领先优势，预计盈利状况有望步入改善阶段。同时，公司香港子公司积极布局资管业务，有望实现特色发展，协同联动。
　　催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好。
　　风险提示：权益市场大幅波动