事件：苏博特发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入25.8亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.7%，扣非净利润0.77亿元，同比增长15.3%，其中单Q3实现收入9.0亿元，同比下降0.9%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.9%，扣非净利润0.24亿元，同比增长13.1%。
　　高性能减水剂经营稳健，功能性材料延续高增长。1）高性能减水剂：前三季度收入13.2亿元，同比增长0.9%，销量76.4万吨，同比提升2.7%，单价1722.7元/吨，同比降低1.7%，其中单Q3收入4.5亿元，同比降低8.1%，环比Q2降低13.6%，销量25.5万吨，同比降低10.9%，环比Q2降低16.6%，单价1757.6元/吨，同比提升3.1%，环比Q2提升3.6%；2）功能性材料：前三季度收入5.7亿元，同比增长22.2%，销量29.6万吨，同比提升36.3%，单价1911.8元/吨，同比降低10.3%，单Q3收入2.2亿元，同比增长17.7%，环比Q2提升4.5%，销量12.4万吨，同比提升38.6%，环比Q2提升14.6%，单价1771.8元/吨，同比降低15.1%，环比Q2降低8.7%。
　　Q3毛利率同比改善趋势延续，费用优化持续推进。公司前三季度毛利率33.1%，同比提升0.2pct，净利率5.5%，同比下滑0.2pct，期间费用率26.5%，同比提升0.3pct，单Q3毛利率30.2%，同比提升0.6pct，环比Q2降低5.4pct，净利率4.8%，同比提升0.2pct，环比Q2降低1.0pct，期间费用率24.2%，同比提升1.2pct，环比Q2降低2.3pct。Q3功能性材料收入延续高增长，结构性优化带动毛利率同比提升，但功能性材料价格环比Q2降低8.7%，导致Q3毛利率环比下滑。
　　应收账款管控严格，Q3现金流大幅改善。截至9月末，公司应收项合计29.1亿元，同比增长0.5%，现金类资产合计19.9亿元，带息债务26.9亿元，其中短期借款16.1亿元，应付债券7.5亿元，经营性现金流量净额1.8亿元，同比减少16.5%，其中单Q3经营性现金流量净额2.1亿元，同比提升50.0%。
　　投资建议：在基建需求拉动下，公司减水剂发货端复苏，功能性材料高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为35.6亿元、39.3亿元、42.9亿元，归母净利润为1.25亿元、1.67亿元、2.06亿元，三年业绩增速28.4%，对应PE分别为35X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。