苏博特发布半年报，2025年H1实现营收16.73亿元（yoy+7.03%），归母净利6324.54万元（ yoy+18.68% ），扣非净利5295.64万元（yoy+16.24%）。其中Q2实现营收9.91亿元（yoy+0.70%，qoq+45.45%），归母净利3891.71万元（yoy+20.86%，qoq+59.97%），低于我们此前预期（0.65亿元），或主因费用表现相对刚性。考虑到今年西部重点基建工程如“雅下”水电站等落地推进，位外加剂需求带来增量，且公司在西部重大工程参与经验丰富，具备先发优势，维持“买入”。
　　25H1高性能减水剂、功能性材料销售向好，检测服务毛利率略有承压
　　25H1公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测技术服务分别实现收入8.67/0.19/3.47/3.38亿元，同比+6.3%/-19.3%/+25.2%/-7.6%，其中高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售均价同比-4.4%/-10.11%/-7.05%，重点项目支撑下高性能减水剂销售向好，功能性材料中新型材料销售放量，拉动销售收入同比提升。25H1综合毛利率为34.75%，同比-0.12pct，其中高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测技术服务毛利率分别为30.1%/24.4%/33.8%/53.9%，同比+0.8/+3.9/+2.5/-0.9pct，减水剂利润率同比提升或原材料成本下降。2Q25公司综合毛利率35.51%，同比/环比+0.74/+1.87pct。
　　25H1收入规模修复摊薄能力增强，2Q盈利能力延续改善
　　25H1期间费用率为27.72%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为12.1%/8.5%/5.3%/1.8%，同比-0.1/-0.6/+0.4/-0.04pct，收入规模修复，对费用摊薄能力增强。控股子公司检测中心25H1实现净利润0.77亿元，同比-19.5%，造成少数股东权益同比下降。1H25公司归母净利率为3.78%，同比+0.37pct，2Q25公司归母净利率为2.62%，同比/环比+3.93/+0.65pct。24年实现经营性净现金流出0.34亿元，同比下降1.07亿元，主因本期公司采购商品、劳务支付的现金增加所致，上半年公司收现比/付现比分别为101.6%/95.7%，同比+1.0/+8.6pct。
　　25H1西部重点项目开拓有效，功能性产品应用铺开
　　上半年公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目。功能性材料营收保持快速增长，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，并获得客户的广泛认可。海外业务持续增长，公司新增菲律宾、新加坡、泰国等海外子公司并陆续开展业务，持续扩大了海外业务版图。同时公司对海外销售的产品种类进行了扩充，并针对海外客户需求开发特种配方，不断提升海外市场竞争力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到西部重点工程推进，有效拉动减水剂需求，我们维持公司25-27年归母净利润为1.64/2.06/2.41亿元，对应EPS为0.38/0.48/0.56元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，考虑到公司过往在西部区域重大基建项目参与经验丰富，具备项目经验和先发优势，给予公司25年35倍PE/估值，上调目标价为13.3元（前值9.5元，对应25倍25年PE）。
　　风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。