浪潮信息发布三季报，2025年前三季度实现营收1206.69亿元（yoy+44.85%），归母净利14.82亿元（yoy+15.35%），扣非净利13.34亿元（yoy+15.46%）。单季度看，25Q3实现营收404.77亿元（yoy-1.55%、qoq+21.43%），归母净利6.83亿元（yoy-1.34%，qoq+103.40%），扣非净利6.62亿元（yoy-9.13%）。25年前三季度收入高增，我们判断主因AI服务器需求旺盛，销售量增加。考虑到下游互联网大厂进入CapEx加速阶段，公司合同负债、存货较24年底大幅增长，公司在手订单饱满，有望为后续业绩增长提供强劲动能。维持“买入”。
　　前三季度收入同比高增，毛利率有所下滑
　　受下游需求驱动，25年前三季度公司收入实现大幅增长。25年前三季度公司整体毛利率为4.91%，同比下降1.79pct，毛利率下行我们判断主因下游互联网客户出货占比提升，低毛利AI服务器产品占比增加所致。销售/管理/研发费用率分别为0.78%/0.49%/2.05%，同比下降0.45pct/0.15pct/0.7pct，我们判断主因营收体量快速增长，规模效应显现。经营性净现金流为-125.74亿元，去年同期-93.87亿元，现金流出增加主因公司业务规模扩大，为满足客户需求增加经营备货，导致存货及应收账款资金占用增多所致。随着AI项目集中交付、客户回款改善，现金流有望在四季度修复。
　　合同负债、存货高增，印证下游算力需求旺盛
　　截至2025年9月30日，公司合同负债金额为315.45亿元，较期初增长178.92%；公司存货金额为576.54亿元，较期初增长41.73%。公司合同负债、存货金额持续创同期历史新高，我们判断主因下游AI算力需求旺盛，公司预收款及在手订单充足，并为应对供应链风险、满足未来订单交付而进行战略性备货，为全年及未来业绩高增长积蓄动能。
　　服务器龙头或受益于大厂资本开支高增
　　2025年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，例如阿里巴巴公开表示2025-2027财年累计Capex投入将超过3800亿元。据公司2024年年报，公司在全球服务器市场份额第二、中国服务器市场份额第一，是国内互联网大厂的核心供应商。我们认为，公司作为国内算力服务器龙头，伴随国产算力卡加速放量，在AI算力需求高景气及国产化替代加速的背景下，有望充分受益于下游客户资本开支高增，实现市场份额的进一步巩固与业绩的持续增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游互联网大厂CapEx加速、公司合同负债、存货高增，上调公司25-27年收入预测（3.2%/17.4%/29.5%）至1639.56/2212.75/2766.31亿元；考虑到公司出货结构变化，下调毛利率预测，考虑收入体量增长带来规模效应，下调费用率预测，综合以上调整公司25-27年归母净利润预测(-9%、-2%、+6%)至28.13/37.73/48.40亿元，对应25-27年EPS分别为1.91/2.56/3.29元。可比公司平均26E 32.5x PE，给予公司26E 32.5xPE，上调目标价为83.20元（前值71.74元，对应25E 34.0x PE）。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧