事项：
　　8月26日，公司披露2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入801.92亿元，同比增长90.05%；利润总额达到8.45亿元，同比增长42.19%；归母净利润7.99亿元，同比增长34.87%；扣非净利润6.72亿元，同比增长61.10%。
　　评论：
　　营收利润快速增长，服务器为核心驱动。Q2单季度来看，公司实现营业收入333.34亿元，同比增长35.87%；归母净利润3.36亿元，同比增长16.12%。2025H1公司服务器销售额同比增长99.50%，达到752.86亿元，占总收入的93.88%，是营收增长核心驱动力，龙头地位持续巩固；存储类、交换类等产品收入48.37亿元，同比增长11.52%，产品矩阵拓展稳步推进。
　　算力需求高景气，公司龙头地位稳固。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2025年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2025年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2024年，液冷服务器中国第一；2024年，边缘服务器中国第一。2025年H1公司研发费用为14.90亿元，同比增长7.27%；公司持续加大研发投入，大力推动算力和算法的协同创新和发展。一方面，不断进行算力系统产品和技术创新，从计算、存储和网络进行全局优化，构筑全栈AI能力，开发和交付领先的AI计算系统；另一方面，在算法层面不断进行技术积累。公司研发的“源”系列基础大模型凭借优化设计的模型架构，提升智能水平的同时极大降低对算力的消耗，模算效率业界领先，为企业开发应用生成式人工智能，提供模型高性能、算力低门槛的高效路径。
　　乘“人工智能+”政策东风，公司发展前景广阔。8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域为重点深入实施该行动。与此同时，公司不断完善和强化智算产品技术布局，坚持“以应用为导向，以系统为核心”，全面推进算力、算法、数据和互连技术的创新，加速“人工智能+”的落地。公司作为国内AI服务器领域龙头，有望核心受益于各行业智能化转型所带来的算力需求爆发，或进一步获取大规模订单，强化市场领先地位。
　　投资建议：公司作为全球领先的智慧计算企业，积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局。我们预计2025-2027年营业收入为1556.29/1891.33/2279.79亿元，对应增速为35.6%/21.5%/20.5%；归母净利润为22.58/33.36/43.89亿元，对应增速为-1.5%/47.7%/31.6%；对应EPS为1.53/2.27/2.98元。考虑到公司有望持续受益于AI、数字化浪潮发展机遇，参考可比公司估值及公司历史PE情况，我们给予公司2025年50xPE估值，目标价为76.69元，维持“强推”评级。
　　风险提示：全球半导体供应链波动，海外政策监管风险，AI技术迭代不及预期。