中远海控发布三季报：前三季度营收1,676亿元，同比-4.1%；归母净利270.7亿元，同比-29.0%。其中，3Q归母净利95.3亿元，同环比-55.1%/+63.2%。三季度盈利环比大幅上涨主因4月低基数；自5月以来，中美加征关税暂缓，出口货量环比回升。3Q公司集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7%（同比+4.9%/-26.5%）。展望4Q25-1Q26，集运市场仍面临较多不确定性，我们预计市场需求短期内仍偏弱，运价环比或下滑。中长期看，10月30日中美释放经贸关系转好的积极信号，或将利好需求改善。维持“买入”。
　　3Q美线货量同比下滑，其他航线同比增长
　　3Q公司美线货量同环比-4.2%/+8.0%（2Q同环比-5.6%/-9.3%），同比下滑主因美国需求走弱及中美关税负面影响，环比回升主因加征关税暂缓。另一方面，其他航线受益于产业重塑，货量同比表现向好。3Q公司欧线/亚洲区域内/其他新兴市场航线货量同比+3.0%/+1.6%/+11.6%，环比-0.8%/+1.3%/-3.4%。整体，前三季度公司累计货量同比+6.0%。其中，美线/欧线/亚洲区域内/其他新兴市场货量同比+1.5%/+3.6%/+4.0%/+11.8%。我们预计4Q公司整体货量同环比+2.7%/+2.7%。
　　3Q单箱运价表现显著高于行业平均水平，提振公司盈利
　　三季度公司国际航线平均单箱运价为1,276美金/TEU，同环比-26.5%/+15.7%，好于行业平均表现（同期，中国出口集装箱运价指数CCFI均值同环比-39.5%/+3.6%），同比下滑主因去年因红海绕行，运价高基数；环比上涨主因2Q关税扰动低基数。分航线看，3Q公司美线/欧线/亚洲区域内/其他新兴市场航线运价均值同比-31.6%/-34.6%/-15.1%/-20.7%，环比+8.6%/+28.5%/+4.3%/+32.3%（同期，中国出口（CCFI）-美西/美东/欧洲/地中海运价指数均值环比-8.4%/-1.9%/+13.8%/+1.0%）。
　　投资收益/利息收入贡献稳健利润
　　前三季度，公司累计净利润为307.9亿元，其中，集运主业净利润260.4亿元；投资收益/净利息收入分别为44.3亿/24.9亿元。投资收益主要来自于权益法核算的港口码头投资等。利息收入方面，截至三季报，公司净现金为1,265.1亿元（货币资金扣除有息负债），现金流充沛。
　　两大因素影响集运市场前景：红海是否恢复通航，中美经贸关系
　　自24年以来，全球集运市场因红海绕行，运距增加导致船舶周转效率下降，推升市场运价。展望26年，伴随中东局势存缓和迹象，我们认为红海恢复通航概率较前期或有所提升，市场运价或将承压。需求端，集运市场受全球贸易影响直接，中美经贸关系是影响市场需求及公司货量的重要因素。10月30日，根据商务部新闻，中美经贸关系释放积极信号，或有利于改善市场对26年需求前景悲观的预期。
　　上调25年净利预测，但下调目标价至17.7元/15.5港币
　　考虑3Q强劲的业绩和当前市场运价表现，我们上调4Q美线/欧线运价假设，对应上调25年净利预测25%至312.1亿元，维持26/27年净利预测156.5亿/236.5亿元。基于1.1x/0.9x 25EPB（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，BPS 16.1元），下调AH目标价-6%/-9%至17.7元/15.5港币（前值基于1.2x/1.0x 25EPB，估值较前值下调主因市场前景仍存较多不确定性），维持“买入”。
　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。