1、全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音
　　近期A股市场分歧放大，资金犹豫不决，我们认为与其在纷繁的不确定性中反复横跳，不如牢牢把握已然明朗的市场主线。我们从10.12《攻守易形》以来持续提示，A股的“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”的号角即将吹响。
　　2、战略重心转移：“十五五”的新蓝图
　　“十五五”规划相比“十四五”战略重心明显转移，为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性。（1）战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控；（2）内需消费表述升级，从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”；（3）对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，将“主动”构建由中国主导的全球供应链和贸易体系。
　　3、跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎
　　跨境资本持续大幅回流，是“十五五”战略的重要物质保障，“冰火转换”时刻将至。过去几年，美联储加息导致跨境资本大量外流，梗阻了再通胀进程。当前美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将从根本上改善企业和居民部门的现金流（预期）。这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持。
　　4、中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑
　　中国选择脚踏实地的稳健路径：通过19-23年的CAPEX扩张“高筑墙”夯实竞争优势，24年开始的“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终在坚实基础上，以更低的单位算力成本扩张国产AI算力，实现前沿科技的商业化落地。而美国则陷入“类旁氏”困境：资本过早、过快地集中投资AI算力，高企的单位算力成本反而严重掣肘了商业化应用落地。这种不计成本的投资正在推升私营部门债务，一旦“类旁氏”AI神话被戳破，美国经济恐将陷入巨大的危机。
　　5、继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合
　　中长期来看，A股大势会“有新高”，行业配置也建议重视“有新高”组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。
　　6、金股组合
　　基于以上配置策略，2025年11月金股组合推荐如下：寒武纪（计算机）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、南钢股份（钢铁）、中矿资源（有色）、深南电路（电子）、海尔智家（家电）、骄成超声（机械）、珠海冠宇（电新）。
　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。