事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.56/2.01/1.75亿元，分别同比+12.05%/+3.51%/+19.40%；2025Q3单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.22/0.70/0.74亿元，分别同比+16.74%/-16.07%/+25.53%。
　　Q3营收表现较好，核心业务均实现双位数增长。分产品看，2025Q3食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+16.17%/+25.51%/+14.75%至4.7/0.3/0.2亿元，各品类收入实现增长。分区域看，25Q3华东/华南/华中/华北区域营收分别同增18.13%/11.88%/6.17%/16.15%，公司持续发力华东大区，大本营地位稳固。分渠道看，2025Q3特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他渠道分别同增17.73%/42.27%/11.63%/25.79%至4.0/0.1/1.1/0.1亿元，公司着力建设直营门店渠道，增速大幅领先其他渠道。
　　Q3毛利率同比改善，净利率小幅承压。2025Q3公司毛利率/净利率分别为29.60%/13.33%，分别同比+2.8/-5.2pcts，毛利率小幅改善，净利率主要受资产处置等非经常性损失增多影响而下降。2025Q3销售费用率/管理费用率分别为3.64%/6.99%，分别同比-0.3/-1.8pcts，销售与管理费用率同比优化。
　　扩充经销商团队，加大门店布局。经销商方面，2025Q3末华东区域经销商数量净增加16名至39名，经销商扩张力度大推动门店增加。加盟门店方面，2025Q3末华东/华南/华中/华北区域门店数量较年初分别+812/-43/+20/+2家，其中华东区域巴比加盟门店净增92家。
　　盈利预测：公司加盟业务稳定向好发展，发力直营门店渠道。各产品类别收入增势可观，华东地区渠道持续优化驱动绩效表现优化。我们预计公司25-27年EPS分别为1.21/1.36/1.49元，维持“买入”评级。
　　风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。