事件：巴比食品发布2025年半年报，25H1实现总营收8.35亿元、同比增长9.31%，归母净利润1.32亿元、同比增长18.08%，扣非归母净利润1.01亿元、同比增长15.29%。其中25Q2实现总营收4.65亿元、同比增长13.5%，归母净利润0.94亿元、同比增长31.42%，扣非归母净利润0.62亿元、同比增长24.28%。
　　Q2单店收入企稳回升，团餐业务收入高增。25Q2收入端实现同比双位数以上增幅，公司围绕“提效拓量”的核心目标，内生发展与外延并购协同并进，收入增速继续提升。分渠道，25Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入3.48/0.05/1.06亿元，同比增长10.5%/14.1%/26.2%。1）门店业务稳步扩容，公司聚焦扩大加盟门店数量、多点发力改善单店模型，不断优化小型外带门店和大中型堂食门店，外卖平台补贴亦赋能门店经营。截至25Q2末加盟门店数量5685家、上半年/Q2净增542/41家，拓店节奏基本符合年初开店计划。25Q2加盟商平均单店收入同比增加2.7%，单店收入实现同比企稳回升。另外，外延方面继续推动行业整合落地，除此前南京“青露”、江西“浔味来”“浔早”之外，公司上半年与浙江包点连锁品牌“馒乡人”达成战略合作，并于25年7月完成“馒乡人”旗下约250家门店的供应链切换，有助于进一步加密渗透华东市场。2）大客户与零售业务25H1收入同比增长19%，其中零售业务上半年收入同比增长55%，与盒马、小象超市、天猫等核心客户的合作持续深化。
　　25Q2毛利率改善、销售费率优化，扣非净利率同比提升。25Q2销售毛利率28.23%、同比+1.85pct，毛利率提升主要系原材料成本处于低位、且生产端持续降本增效，后续伴随规模提升，预计毛利率有望继续改善。25Q2销售费用率3.88%、同比-0.53pct，估计主要系门店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少，25Q2管理及研发费用率7.49%、同比基本持平。同时，公司25Q2公允价值变动损益1246万元（24Q2同期2523万元），综合看25Q2销售净利率20.45%、同比+2.7pct，扣非净利率13.4%、同比+1.2pct，毛利率改善、费用率优化下Q2扣非利润率进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：公司单店收入修复趋势较为明确，全年开店计划有望顺利达成，伴随单店经营改善，下半年闭店数量有望缓解。同时并购项目落地亦有望从外延角度拓展更多门店。考虑门店业务拓展、“馒乡人”并表增厚收入以及利润率提升，上调2025-27年归母净利润预测为2.81/3.06/3.31亿元（较前次预测上调8%/8%/8%），折合EPS为1.17/1.28/1.38元，当前股价对应P/E为19/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：单店收入修复不及预期，成本上涨超预期，门店拓展不及预期。