事件：公司发布半年报，上半年公司实现营业收入8.35亿，同比增长9.31%；归属于上市公司股东的净利润为1.32亿，同比增涨18.08%；扣非归母净利润为1.01亿，同比增涨15.29%。25Q2实现收入4.65亿，同比增长13.5%，实现归母净利润0.94亿，同比增长31.4%，扣非归母净利润0.62亿，同比增长24.3%。上半年经营情况符合预期。
　　投资评级与估值：考虑到需求环境以及公司开店节奏，基本维持25年盈利预测，略下调26年盈利预测，新增27年，预测25-27年净利润分别为2.85亿、3.27亿、3.65亿，同比增长3%、14.8%、11.7%（25-26年前次净利润为2.9亿、3.4亿），当前市值对应25-27年PE分别为19x、16x、15x，维持增持评级。短期维度，公司单店收入持续改善，团餐业务保持较快增长，叠加成本端压力可控以及费用优化，盈利能力有望稳步提升。中长期维度，伴随新产能逐渐释放，以及外延并购的持续推进，公司在门店拓展和团餐业务上具备持续增长潜力，全国化布局和双轮驱动战略有望进一步强化。
　　内生外延并举驱动收入增长，团餐延续较快增速。二季度加盟收入3.48亿，同比增长10.5%。报告期末公司加盟门店数量5685家，较年初净增542家，基本符合年初制定的开店计划。公司多措并举优化单店收入，加盟门店单店收入Q2同比企稳回升。小型门店主要通过优化布局增加陈列等措施提高单店收入，大型门店通过增加到店消费区域提高单店营收，两种店型的升级优化均取得了一定效果，并继续推广复制。公司积极借助外卖平台提升单店营收，报告期内加盟门店外卖实际到账平均单店收入同比增长近40%。外延并购方面，上半年公司完成了南京“青露”和江西“浔味来”、“浔早”品牌的项目收购，7月1日完成浙江“馒乡人”品牌供应链对接，“馒乡人”拥有约250家加盟门店，集中在浙江嘉兴和湖州区域，与巴比在供应链和区域布局上形成协同和互补。团餐业务保持较快增长，上半年团餐渠道收入1.99亿，同比增长19%，主要受益馅料业务的快速增长，销售区域主要集中在华东地区。
　　受益成本下降，盈利能力提升。25Q2实现毛利率28.23%，同比提升1.85pct，主要受益原料成本下降。25H1销售费用率3.96%，同比下降0.73pct，主因针对加盟店更灵活的费用使用，以及团餐占比提升。25Q2投资净收益和公允价值变动净收益合计2246万，同比基本持平。25Q2营业外收入2145万，同比增加近1600万。综上，25H1销售净利率15.84%，同比提高1pct，主要受益成本下降。
　　股价变化的催化剂：外延并购，同店收入改善。
　　核心假设风险：食品安全事件，门店扩张受阻。