事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收893.45亿元，同比-1.82%；实现归母净利润67.12亿元，同比+51.48%；其中，2025年Q3公司实现营收321.52亿元，同比-1.62%，实现归母净利润21.33亿元，同比+61.18%。
　　煤机季度电量同比改善，以量补价缓解营收压力。根据公司发布的经营数据，2025年Q1-3公司及其子公司累计完成上网电量2062.41亿千瓦时，同比+2.02%；其中2025年Q3完成上网电量822.48亿千瓦时，同比+3.13%。分类型看，2025年Q3公司煤机业务实现上网电量为555.34亿千瓦时，同比+0.53%，叠加水风光等电源类型电量同比攀升，带动Q3上网电量同比增速提高。电价方面，2025年前三季度公司平均上网电价为430.19元/兆瓦时（含税），同比下降约4.32%，以量补价在一定程度上缓解了营收压力。
　　燃料成本低位带动盈利大增，控费成效明显提振业绩。2025年Q3，公司营收同比-1.62%，但同期营业成本同比-10.34%，我们推测主要系煤价同比低位导致公司火电业务燃料成本优势明显，进而在营收微降的情况下带动利润大幅增长。与此同时，公司2025年Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-3.33%/+2.20%/-9.07%/-22.65%，控费成效明显也同步提振公司业绩。2025年Q3，公司毛利率和净利率分别为20.94%和10.43%，同比提升7.70和3.86pct，盈利能力有所提升。
　　计提减值影响业绩表现，在建项目陆续投产空间广阔。根据公司公告，2025年Q3公司计提资产减值损失12.06亿元，在一定程度上影响了业绩表现。长期成长性上，截至2025年上半年，公司在役装机容量80889.68兆瓦，在建容量9195兆瓦；2025年第三季度，公司新增装机1812.839兆瓦。考虑到公司仍有大量在手项目资源，我们认为随着上述项目的建设投运，公司长期增长空间广阔。
　　盈利预测与估值：预计2025-27年公司实现归母净利润64.16/75.24/86.19亿元，同比变化+42.38%/+17.27%/+14.56%，2025年10月31日股价对应PE分别为10.90/9.30/8.12倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。