投资要点：
　　事件：中远海能发布2025年前3季度业绩。公司2025年1-3季度实现营收171.08亿元，同比-2.55%；归母净利润27.23亿元，同比-21.22%；公司扣非净利润24.84亿元，同比-25.85%。3季度单季度实现营收54.66亿元，同比-2.55%；归母净利润8.53亿元，同比+4.37%；公司扣非净利润7.10亿元，同比-3.00%，因3季度出售1艘VLCC船贡献1.24亿元非经常收益。基本符合预期。
　　3季度单季度分部业绩：①LNG运输归母净利润2.50亿元，同比-11.03%，环比+13.64%。②内贸油轮毛利3.59亿元，同比-15.33%，环比+9.12%。③外贸油轮毛利4.95亿元，同比-19.12%，环比-34.18%。考虑到收入确认滞后于运价约1个月，业绩期6月-8月克拉克森VLCC平均运价37107美元/天。9-10月克拉克森平均运价TCE超过了8w美元/天，4季度公司业绩预计将同环比显著改善。④LPG和化学品运输合计毛利0.21亿元。
　　中远海能全资子公司光租中远海发六艘VLCC，轻资产增加运力规模：①租期：自交付日起计算最长为240个月±90天。②租金：其中3艘采用固定租金134871元/天（换算约19090美元/天）。另外3艘采用“保底+分成”的方式租入，其中保底为固定租金19090美元/天；当波交所TD3C-TCE运价低于26100美元/天时，日租金为保底租金；当波交所TD3C-TCE运价高于26100美元/天时，高出部分进行50%分成作为浮动租金部分。③利润测算：经初步估算，VLCCTD3C-TCE运价为4w美元/天时，单船净利润约0.9美元/天；5w美元/天时，单船净利润约1.7w美元/天；6w美元/天时，单船净利润约2.4w美元/天；8w美元/天时，单船净利润约3.9w美元/天；10w美元/天时，单船净利润约5.4w美元/天（以上净利润未考虑公司三费成本和所得税率）。④利润弹性增加，公司自有VLCC船43艘，运价每涨1w美元/天，税前净利润增加11.0亿元；到2028年6艘光租船舶+6艘在建订单，届时控制运力达到55艘VLCC，税前净利润弹性提升到14.1亿元。
　　2025年冬季运价走强且持续，基本面的改善预计将延续到2026-2027年。9月提前进入旺季，运价已临近10w，9-10月运价均值突破近5年记录，预计将在11月继续突破新高。在非事件扰动的情况下，运价持续高位反映其背后基本面走强，中期基本面走强的持续性已经得到验证。需求端OPEC增产、欧盟美国对俄罗斯伊朗等原油供应链制裁持续强化，供给端老船比例增加效率下降。2026-2027年大周期概率提升。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到中长期基本面走强，维持2025年VLCC运价中枢5万美元/天不变，上调2026-2027年运价由6/5.8万美元/天至6.5/8万美元/天。维持2025年归母净利润预测44.62亿元不变，2026-2027年由58.03、57.57亿元上调至60.75、72.30亿元。公司目前重置成本约550亿元，P/NAV为1.34倍；假设下半年盈利27亿元，年底重置成本为577亿元；若考虑未来船价上涨86%（剔除通胀后较历史高点有86%提升空间），重置成本增加至1046亿元，P/NAV为0.7，维持“买入”评级。
　　风险提示：中国需求不及预期、产油国增产计划兑现不及预期、国际局势扰动等