事件：公司发布2025年三季度报告，低于市场预期。2025年Q1-3实现营收5.86亿元，YoY+8.99%；实现归母净利润0.72亿元，YoY-4.46%；扣非净利润0.71亿元，YoY-5.69%。单季度看，2025年Q3实现营收2.11亿元，YoY-7.10%，QoQ+5.47%；实现归母净利润0.23亿元，YoY-37.86%，QoQ-25.54%；扣非净利润0.23亿元，YoY-38.77%，QoQ-25.28%。
　　投资要点：
　　大客户母公司破产重组，坏账计提致Q3业绩短期承压，已购保险承担90%。公司2025Q3营收为2.11亿元，YoY-7.10%，归母净利润为0.23亿元，YoY-37.86%，主要系2025Q3公司的信用减值损失为1192.08万元，YoY+582.17%，核心原因为公司24年第一大客户Cardone的母公司FIRSTBRANDSGROUPLLC在9月28日进行破产重组，虽然公司在中国人民财产保险公司对应收账款进行了承保，保险公司的赔偿比例为90%，但赔付流程时间较长，基于谨慎性原则，公司对客户所有应收账款计提了坏账准备。
　　关税扰动下盈利能力平稳，布局海外产能泰国工厂投产。4月开始关税扰动，公司在目前70%关税政策下，公司展现出超强韧性，Q3毛利率为31.13%，QoQ+1.04pcts，系公司溢价能力强，不承担任何关税，均由客户承担，我们在25H1点评中提到，1）公司产品多为定制化产品，替换难度大；2）终端售价与出厂价价差大，客户承担关税意愿强。为应对未来关税风险，公司加深全球化布局，泰国工厂7月投产，目前暂未盈利，主要系工厂的良品率较低和外籍工人培训未到位所致，但在手订单充裕，满产后预计每年贡献营收约1亿元，目前二期项目已经在计划中，预计2027年初逐步放量。
　　依托自身供应链优势，积极寻求业务横纵拓展。1）拟与海邦光科合资设立子公司，开发光电混合产品，加深公司在汽车电子领域布局；2）研发智能房车牵引机器人，精准把握房车新能源化的趋势，加速非人形智能机器人应用场景拓展；3）积极拓展非汽车零部件产品，包括家庭庭院（泳池设备、割草机配件）、船艇、ATV/UTV摩托车等，产品需求可持续性高。我们认为公司凭借自身供应链优势，多品类布局打造平台型公司，实现后市场+非汽车领域的多元化发展。
　　盈利预测：维持买入评级。公司Q3业绩受大客户波动影响不及预期，但预计保险赔付于26年到账，公司两期泰国工厂产能将于26、27年逐步释放，结合汽车后市场的稳定增速，我们看好公司中长期发展，下调25年，上调26、27年盈利预测，预计25-27E归母净利润为1.00/1.47/1.74亿元（前值为1.20/1.38/1.62亿元），对应当前收盘价（10月31日）PE为22/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税波动风险；新能源汽车维保需求不及预期风险；海外产能推进不及预期风险。