事件：小熊电器公布2025年三季报。公司前三季度实现收入36.9亿元，YoY+17.6%；实现归母净利润2.5亿元，YoY+36.5%。经折算，Q3单季度实现收入11.6亿元，YoY+14.7%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+113.2%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。
　　Q3收入延续较快增长：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q3小熊线上销售额YoY+17%，均价YoY+3%。分品类来看，Q3小熊线上多功能料理锅、养生壶、煮蛋器等品类销售实现快速增长。我们分析Q3公司内销业务延续良好增长。海外方面，另一方面，受美国加征关税的影响，我们判断Q3公司海外业务（不含罗曼智能）增长承压。
　　Q3盈利能力同比提升：Q3公司毛利率同比+3.8 pct，主要因为国补背景下厨房小家电行业价格竞争缓解，同时公司推进产品结构优化。Q3公司归母净利率同比+1.6pct。Q3净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）Q3所得税费用占总收入的比例同比+4.1pct。2）Q3投资收益同比-913.0万元。
　　Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司经营性现金流净额同比-0.1亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.7亿元。
　　投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2025年~2027年的EPS分别为2.51/2.78/3.04元，维持买入-A的投资评级，给予2026年22倍的市盈率，相当于12个月目标价为61.06元。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。