杭州银行2025Q1-Q3实现营业收入288.8亿元，同比增长1.4%（1H25为+3.9%），实现归母净利润158.9亿元，同比增长14.5%（1H25为+16.7%）。1）营收端：前三季度杭州银行实现利息净收入200.9亿元，同比增长10.0%，环比1H25提升0.6个百分点，占营收比例环比提升4.4个百分点至69.6%；实现净手续费收入33.0亿元，同比增长12.6%（1H25为+10.7%），实现净其他非息收入54.8亿元，同比下降24.8%，降幅环比扩大13.4个百分点，主要受公允价值变动损益大幅下滑拖累。2）利润端：前三季度银行归母净利润同比增长14.5%，规模增长与拨备是主要贡献项目。从边际变化来看，规模、息差、净手续费、税收贡献边际提升，其他非息、成本、拨备贡献边际下滑。
　　息差环比回升。3Q25杭州银行单季年化净息差（测算）为1.34%，环比2Q25提升6bp，其中单季年化生息资产收益率环比下降5bp至3.02%，单季年化计息负债成本率环比下降10bp至1.70%。前三季度累积年化净息差为1.31%，环比提升1bp。
　　贷款维持高增，公司贷款占比提升。截至3Q25杭州银行贷款总额为1.03万亿元，同比增长12.7%，增速环比2Q25提升0.7个百分点。其中，公司贷款（含票据）、个人贷款分别为7296.3亿元、2959.5亿元，分别同比+19.5%、-1.3%，占总贷款比例分别为71.1%、28.9%，分别环比+0.8、-0.8个百分点。
　　存款稳健增长。截至3Q25银行存款总额为1.35万亿元，同比增长14.6%（1H25为+16.2%）。1）从客户结构来看，企业存款、个人存款分别为9443.2亿元、3473.5亿元，分别同比+10.2%、28.3%，占总存款比例分别为70.0%、25.8%。2）从期限结构来看，活期存款、定期存款分别为5314.4亿元、7602.3亿元，分别同比+12.2%、+16.2%，占总存款比例分别为39.4%、56.4%。
　　资产质量保持优异，不良净生成率环比下滑。1）从不良维度来看，3Q25杭州银行不良贷款率为0.76%，环比持平，关注+不良占总贷款比例环比提升2bp至1.29%，累计年化不良净生成率为0.63%，环比下降3bp。2）从逾期维度来看，3Q25银行逾期率环比提升1bp至0.62%。3）从拨备维度来看，3Q25银行拨备覆盖率为513.64%，环比下降8.34个百分点，拨贷比为3.89%，环比下降0.07个百分点。
　　根据已出三季报，我们调整2025E~2027E盈利预测为195、225、257亿元，前值为198、228、257亿元。
　　投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB 0.86X/ 0.76X/ 0.67X；杭州银行区域环境优质，过往几年ROE高且逆势提升，同时基建+科创双轮驱动，扩表速度有望维持较高水平，叠加信用成本有较大改善空间，盈利能力领先优势有望继续扩大，建议关注。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。