事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收231.27亿元，同比-4.84%；归母净利润107.62亿元，同比-7.17%；扣非归母净利润107.42亿元，同比-7.11%。2025Q3单季营收66.74亿元，同比-9.80%；归母净利润30.99亿元，同比-13.07%；扣非归母净利润30.92亿元，同比-13.41%。
　　毛利率同比略降，叠加销售费用率提升致净利率下降。2025Q1-3公司毛利率/净利率分别同比-1.3/-1.2pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.2/-0.2/持平/-0.7pcts。其中，2025Q3公司毛利率同比-1.0pcts至87.17%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.7/+0.3/-0.3/-0.2pcts，销售费用率同比提升明显，管理费用率同比略增长。2025Q3公司净利率同比-1.7pcts至46.44%，盈利能力略承压。
　　销售回款整体稳健，合同负债环比增长。2025Q3公司经营性现金流量净额为37.58亿元，同比-11.36%，与营收降幅相对接近。2025Q3公司实现销售回款79.63亿元，同比-1.8%，整体表现平稳。截至2025Q3末，公司合同负债为38.4亿元，环比+3.09亿元，蓄水池仍充足。
　　投资建议：当前白酒消费环境偏弱，公司理性务实放慢节奏，以高质量发展为导向，全力推进“数智泸州老窖”建设，保证渠道良性和价盘稳定。公司理性务实，谋求高质量发展。我们预计25-27年公司EPS为7.73/7.80/8.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济修复不及预期，白酒批价持续下跌，行业竞争加剧。