事件：10月30日，渤海租赁发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司营收402.84亿元（同比+60.58%），归母净利润-13.72亿元（同比-186.31%）；2025Q3营收118.24亿元（同比+32.73%），归母净利润6.46亿元（同比-26.03%）
　　渤海租赁营业收入同比高增，净利润受商誉减值拖累。全球航空客运需求持续景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。2025年前三季度，公司营业收入较上年同期增长60.58%，主要受益于本期飞机销售和飞机租赁收入增加；而公司归母净利润较上年同期减少29.63亿元，主要受商誉减值影响。若剔除上述商誉减值影响，2025年前三季度公司归母净利润为19.04亿元，同比增长19.75%。
　　Avolon订单飞机优势显著，未来两年内交付飞机99%已落实租约。截至2025年三季度末，Avolon机队规模为1159架，服务于全球62个国家的141家航空公司客户，包括自有飞机601架，管理飞机36架，订单飞机552架，订单主要机型为A320NEO和波音737MAX，符合市场主流机型选择趋势。在订单方面，2025年7月，Avolon订购90架空客的飞机，包括75架A321NEO和15架A330NEO。
　　飞机供给紧张的格局延续：飞机制造商产能受限、交付延迟问题依然严峻，而飞机订单需求持续火热，积压订单量继续维持在历史高位水平。飞机租赁商订单飞机抢手，未来两年可供租赁机位有限，市场对于飞机的需求仍然十分旺盛，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需紧张带来的机遇。渤海租赁聚焦飞机租赁业务，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，未来利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。
　　我们预计公司2025-2027年实现收入534.04/337.28/359.83亿元，同比增速分别为+38.96%/-36.84%/+6.69%，归母净利润1.35/14.85/21.34亿元，同比增速分别为-85.06%/+999.69%/+43.73%，对应PB分别为0.74x/0.70x/0.66x。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升，渤海租赁2025年目标PB 0.86x，对应目标价4.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险。