剥离集装箱业务，资产价值重估可期。公司2025年5月公告拟出售集装箱资产，未来将进一步聚焦飞机租赁主业。公司飞机租赁业务主要通过子公司Avolon及天津渤海开展。Avolon目前为60个国家的141家航空公司提供服务，客户多元且分散，客户群体包括全球领先的航空公司及廉价航空公司等，多元化的客户渠道展现了公司强大的实力，也有助于分散风险。
　　跻身全球第二大租赁商，订单飞机优势显著。2025Q1 Avolon机队规模为1096架，目前是全球第二大飞机租赁公司，机队包括自有飞机604架，管理飞机35架，订单飞机457架，订单主要机型为A320NEO和波音737MAX，符合市场对于主流机型选择趋势，且位居全球租赁商订单数首位，未来订单弹性较大。
　　飞机供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位。受供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻等因素影响，飞机制造商产能严重受限。在新飞机供应紧张的背景下，航司对飞机租赁的需求将持续旺盛。在新飞机方面，飞机供需缺口持续推动租金增长，新飞机租金超过疫情前水平；在二手飞机方面，租赁商的飞机租赁延期率逐年提高，并且在拆解需求旺盛下二手飞机价值显著抬升，今年以来机龄较大的二手飞机的价值抬升较多。
　　渤海租赁聚焦飞机租赁和销售业务，在飞机供不应求、航空业需求持续复苏的大背景下，飞机租金和飞机价值均有望提升，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，目前美联储已进入新一轮降息通道，降息时点虽未确定，但整体来看利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。
　　我们预计公司2025-2027年实现收入509.04/329.28/354.98亿元，同比增速分别为+32.45%/-35.31%/+7.80%，归母净利润3.52/13.82/18.18亿元，同比增速分别为-61.03%/+292.26%/+31.61%，对应PB分别为0.69x/0.66x/0.63x。
　　渤海租赁过去5年PB均值在0.55x，而公司ROE水平较低主要受前期股东债务危机、疫情以及资产减值等因素影响，随着集装箱资产剥离、债务结构不断优化，公司ROE有望步入上行通道。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升。参考可比公司当前平均PB约1.02x，渤海租赁2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险