事件描述
　　成都银行2025年前三季度营收增速+3.0%（上半年增速+5.9%，Q3单季增速-2.9%），归母净利润增速+5.0%（上半年增速+7.3%，Q3单季增速+0.2%）。三季度末不良率0.68%，环比上升2BP，拨备覆盖率433%，环比-20pct，保持充裕。
　　事件评论
　　业绩：利息净收入加速增长，非息受债市波动影响拖累营收。1）前三季度利息净收入加速增长+8.2%（上半年增速+7.6%），反映信贷高速扩表+息差降幅收窄。2）前三季度非利息净收入增速-16.5%，其中投资收益等其他非息收入累计增速-13.0%，反映债市调整影响。3）支出端，成本收入比、所得税率同比小幅上升，降低拨备释放盈利。
　　规模：企业贷款继续保持高速扩表。三季度末总资产较期初+10.8%，其中贷款较期初增长14.2%，Q3环比增长1.5%。1）企业贷款（含贴现）较期初增长16.2%，保持高速扩张，今年上半年末租赁商务服务业贷款较期初增长17.2%，预计政信类业务已提前完成今年年度投放计划。2）零售贷款较期初增长5.4%，Q3单季环比增长1.7%。3）存款较期初增长11.4%，Q3末活期存款占比26.1%，环比-2.6pct，企业活期存款环比收缩。
　　息差：降幅收敛，存款成本加速改善。测算得出前三季度净息差1.60%，较2025H1小幅下降2BP。1）资产收益率预计继续下降，测算前三季度生息资产收益率较上半年下降4BP，成都银行贷款重定价节奏相对较快，预计反映二季度降息影响。2）测算负债成本率较上半年下降2BP，较2024全年下降26BP，预计明年依然有高比例的高息存款到期重定价，预计有望对冲资产端降息影响，推动净息差企稳。
　　非息：债市调整拖累非息，市场已有一定预期。前三季度非息净收入增速-16.5%（上半年增速-0.2%），降幅较上半年扩大。1）投资收益等其他非息增速-13.0%（上半年增速+9.7%），拖累营收，主要受债市波动影响，公允价值损益和汇兑损益同比大幅下滑，且并未大幅兑现存量债券浮盈，更关注中长期资产端收益率，市场对此已有一定预期。2）手续费净收入同比-35.2%（上半年增速-45.1%）。
　　资产质量：各项指标绝对水平保持优异，不良认定趋严短期扰动指标。三季度末不良贷款率0.68%，环比上升2BP，但关注率环比下降7BP至0.37%，预计收紧不良认定标准做实资产质量指标，不良率、关注率绝对水平预计明显优于银行同业。拨备覆盖率环比下降约20pct至433%，风险抵补能力保持充裕，适度降低拨备释放盈利。今年上半年不良净生成率仅0.18%，对公资产质量水平十分优异，零售端预计今年以来异地分行按揭资产质量影响已经基本出清，资产质量未来预计保持稳定。
　　投资建议：ROE保持领先，股息率优势清晰。中长期角度信贷市占率仍处于上行周期，扩表增速领先，预计明年净息差有望企稳，带动营收增速上行，董事长换届后迈入新一轮发展周期。目前2025年PB估值0.82x，2025年预期股息率5.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；
　　2、资产质量出现明显波动。