事件描述
　　常熟银行2025三季度营业收入同比增速8.2%（上半年增速10.1%，Q3单季增速4.4%），归母净利润同比增速12.8%（上半年增速13.5%，Q3单季增速11.9%）。三季度末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-27pct至463%，较期初-38pct。
　　事件评论
　　利息收入环比提速，利润保持高增长。三季度营业收入同比增长8.2%，其中：1）利息净收入增速2.4%（Q3单季增速5.5%），环比提速源于对公信贷增长+息差降幅收窄。2）非利息净收入增速35.3%拉动营收增长，其中中收同比增长364.7%，Q3单季投资收益及其他非息收入同比下滑22.2%拖累当季营收，主要受Q3债市波动影响，单季公允价值变动亏损3亿，公司兑现部分浮盈，Q3末OCI余额减少3亿，降至5亿。
　　对公拉动信贷增长，存款结构继续优化。前三季度贷款较期初+6.6%，环比+2.1%，环比提速，其中：1）一般对公贷款较期初+9.7%，环比+3.1%；票据较期初+26.0%。2）零售贷款较期初+2.2%，环比+1.2%，个人贷款和个人经营性贷款增量逐季上行。3）存款较期初增长8.9%，期限长转短成效显著，Q3末活期存款占比较期初+1pct至19.1%，环比基本稳定，个人存款中两年期及以下占比较期初+3pct至50.3%。
　　息差下行趋势逐季放缓，绝对水平保持行业领先。三季度净息差2.57%，较上半年仅下降1BP，较2024全年下降14BP。拆分来看：1）资产收益率仍处于下行区间，测算前三季度生息资产收益率较上半年降2BP至4.4%；2）存款到期重定价+结构优化推动负债成本率加速改善，测算前三季度计息负债成本率较上半年降2BP至1.96%。常熟银行定期存款占比较高，Q3末80.9%，预计大部分将在今年、明年到期重定价，未来存款成本仍具备较大的改善空间，支撑净息差企稳。
　　资产质量保持优异，风险抵补能力充足。三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-27pct至463%，适当降低拨备支撑利润，但绝对水平处于行业领先水平。上半年零售贷款的不良率较期初+8BP至1.02%，今年以来加大了零售风险化解和不良清收力度，上半年不良净生成率1.40%，较2024全年降低3BP，预计今年零售资产质量边际企稳。
　　村行整合有序推进，异地扩张打造构建第二成长曲线。今年已完成：1）江宁上银、宿城兴福、宝应锦程3家村镇银行的“村改支”并开业；2）对淮安地区3家村镇银行的“三合一”；3）对东融兴村镇银行的股权收购。
　　投资建议：作为顺周期银行股，常熟银行中长期发展路径清晰。今年首次实施中期分红，分红比例提升至25.3%。目前2025年PB估值0.73x、PE估值5.4x，处于历史低位，长期价值明显被低估，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；
　　2、资产质量出现明显波动。