投资要点：
　　投资建议：常熟银行具有稀缺“成长”属性，未来收购村镇银行改分支行进度继续加快、市占率不断提升，成长性有望持续兑现。基本面来看，资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩有望持续高增。调整2025-2027年净利润增速预测为13.5%、14.6%、15.9%，对应BVPS为9.56、10.76、12.15元/股。给予常熟银行目标估值为2025年0.85倍PB，对应目标价8.13元，维持增持评级。
　　业绩：常熟银行前三季度营收及归母净利润累计同比增速（下同）分别为8.15%、12.82%，分别较25H1增速-2.0pct、-0.7pct，增速下滑主要受其他非息收入减少拖累，积极因素在于净息差降幅收窄、成本优化、减值少计提。1）利息净收入增速2.39%，较25H1增速+1.6pct，前三季度息差为2.57%，较25H1略微下降1bp，资负两端均下降2bp，常熟银行主动优化存款定价策略，活期存款占比较年初+1.0pct至19.08%，储蓄存款中两年期及以下占比较年初+3.4pct至50.33%。2）非息收入增速35.3%，较25H1增速-22pct，受债市利率上行扰动，25Q3单季度投资相关收益增速下滑。3）成本收入比同比下降0.7pct至34.44%，公司持续深化成本管控。4）信用减值计提同比+4.7%，较25H1增速-6.3pct，减值计提力度放缓，前三季度信用成本为0.96%，较上年同期-0.03pct。
　　“村改支”有望加快：自2024年10月以来常熟银行已公告将吸收合并8家村行并设分支机构，目前已完成江宁上银、宿城兴福、宝应锦程3家“村改支”并开业，进一步打开江苏区域内发展版图。
　　规模：25Q3末常熟银行资产、贷款、存款同比增速分别为10.89%、7.13%、9.69%，分别较Q2增速+1.7pct、+1.9pct、-0.2pct。25Q3单季度贷款增量53亿元，同比多增45亿元，其中一般对公贷款、零售贷款、票据分别净增加30亿元、16亿元、7亿元，分别同比+25亿元、+32亿元、-12亿元，零售贷款中个人经营性贷款净增加9亿元，单季度增量呈现持续上升态势。
　　资产质量：25Q3不良率为0.76%，与上季度持平，拨贷比、拨备覆盖率分别为3.52%、462.95%，分别较上季度末-22bp、-27pct。
　　风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。