事件：
　　公司发布2025年三季报：公司25Q1~Q3实现收入0.41亿元，同减21.8%；归母净利-0.06亿元，同减161.7%；扣非归母净利-0.16亿元，亏损同比扩大。25Q3实现收入-0.05亿元，归母净利-0.15亿元，扣非归母净利-0.17亿元。公司25Q3末合同负债3.51亿元，同增64.8%，主要系公司核心玉米品种市场反馈良好，黄淮海市场预收2025-2026年销售季货款增加。公司前三季度收入利润符合预期。
　　投资要点：
　　单Q3收入为负是正常的会计处理方式，不反映当前销售季度的销售情况。Q3收入为负主要是对去年销售退货预估的修正，2024年预估的2024/25销售季退货率是27.15%，实际退货率水平高于预估，公司在Q3归还差额并直接冲减了当期收入，形成收入负值。
　　Q4开启2025-2026年销售季，合同负债将集中兑现为业绩。玉米种子销售季度为当年10月至次年9月，其中主要的销售时点在Q4，预收定金（体现在报表“合同负债”中）将在Q4集中兑现为业绩。
　　预计25-26年度国内玉米供需紧平衡，农户维持较好的种植积极性。据国家农业农村部研究团队预测，25-26年度国内玉米总产量2.96亿吨，需求端，玉米饲用消费量结构性增加、深加工向好，玉米供需整体呈紧平衡状态。短期看，10月进入玉米收获期，市场供应量增加，但今年进口规模大幅下降，目前结转库存处于低位，后期储备收购将适时启动，预计价格以稳为主。
　　公司25-26年度收入动能清晰。①黄淮海市场：康农玉8009主导增长，新增弘农816和康农玉707品种，构建互补型产品组合；②西南市场：新品上市与老品去库并行，25年收入有望重回较快增长；③东北市场：培育阶段，加大与当地农科院合作，挖掘优质高产品种。
　　公司跑通自繁制种模式，预计25年量利齐升。公司在宁夏设立自繁制种基地，一是压降亩保值，主要为土地租金；二是直接与农户合作减少代繁费用，在玉米种子售价不变的情况下将带动25年毛利率提升。
　　维持“买入”评级。公司专注玉米种子育繁推业务，以品种制胜，扩大全国销售版图，我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为为0.96/1.23/1.50亿元，最新市值（25/10/30收盘）对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：收入结构相对单一风险、制种与销售不同期引发的供需风险、品种迭代风险、库存减值风险、北交所关于康农种业2024年年报问询内容可能产生的风险等