公司发布三季报：25Q1-Q3实现营业收入348.54亿元，同比+3.54%。归母净利润为32.09亿元，同比+31.28%。扣非归母净利润为31.69亿元，同比+27.98%。25Q3单季度公司实现营业收入115.33亿元，同比+3.60%，环比-7.90%。归母净利润12.46亿元，同比+46.13%，环比+15.69%。扣非归母净利润12.30亿元，同比+40.92%，环比+25.56%。25Q3公司营收利润同比均实现增长，主要受益于公司钻井平台出租率及日费率的提升。展望未来，受益于海上油气开发的持续复苏，钻井平台、船舶服务及物探采集等业务需求增加，有望驱动未来业绩持续增长。A/H股均维持“增持”评级。
　　Q3毛利率水平显著上升，期间费用管控效果良好
　　25Q3公司毛利率为19.53%，同比+1.46pp,环比+2.07pp。我们认为公司毛利率上升主要由于公司大型装备出租率的提升，以及北海半潜式平台高日费项目的有序运营。期间费用率方面，25Q3公司销售费用率0.01%，同比0.00pp；管理费用率1.78%，同比-0.35pp；研发费用率2.63%，同比+0.72pp；财务费用率2.25%，同比-0.98pp。整体期间费用率6.67%，同比-0.61pp。公司费用管控水平不断优化，期间费率同比下降。
　　钻井平台运营效能凸显，高质资产助力潜能释放
　　受益于海洋油气开发的持续复苏，目前钻井平台行业处于上行周期，公司平台累计作业天数和使用率均居于行业前列。截至25Q3，公司钻井平台累计作业14784天，同比增幅12.3%。其中，自升式钻井平台作业11624天，同比增幅9.7%；半潜式钻井平台作业3160天，同比增幅22.9%。使用率方面，钻井平台日历天使用率达到90.3%，同比增长11.6%，其中自升式钻井平台日历天使用率为92.6%，半潜式钻井平台日历天使用率为82.7%。得益于行业周期底部的持续出清优化，公司现有钻井平台资产质量较高，整体竞争力突出，未来钻井平台业务潜能有望进一步释放。
　　船舶作业动能强劲，物探板块结构调整聚焦高回报
　　公司持续巩固船舶作业业务在国内市场的领先优势，并提升装备资源储备厚度和灵活调配水平。截至25Q3，公司船舶服务业务经营和管理工作船共计200余艘，累计作业62589天，同比增加17.7%。公司物探板块将有限产能聚焦于高回报业务，对产能布局进行优化调整，截至25年Q3，公司二维采集作业量为5,845公里，同比减少61.8%；三维采集作业量为12,794平方公里，同比减少40.3%；海底作业量合计为2,079平方公里，同比增幅131.3%。公司对物探产能进行的战略性优化，有望提升整体业务的经营质量与盈利水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预计公司25-27年归母净利润为41.72/49.28/56.42亿元，对应EPS分别为0.87/1.03/1.18元。可比公司2026年iFind一致预期PE为11倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，业务布局优化下油田技术业务稳步增长，且受益于深海科技领域的持续拓展，应享有一定估值溢价，给予公司26年A股15倍PE，对应A股目标价为16.05元（前值17.40元，对应25年PE 20倍）。参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约46%，给予公司26年H股7倍PE，港元汇率取0.92，对应H股目标价8.16港元（前值10.41港元，对应25年PE 11倍）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。